本文以2007 年8 月至2009 年8 月发行公司债的31 个样本公司为研究对象，运用 事件研究法对这些公司发行公司债所产生的公告效应进行了研究。结果表明，在我们研究的 事件窗口中，我国公司债发行会产生负的公告效应，但是在公告发布之前的累积异常收益率 为正，而在公告发布之后的累积异常收益率为负。横截面数据的回归分析表明，股票的累积 异常收益率与公司的成长性显著的负相关，与固定资产比率、资产负债率、债券相对发行规 模及公司规模显著的正相关，与公司的年龄、债券的信用评级及债券的存续时间不存在显著 的相关关系。

结构性产品以其设计的灵活性、降低融资成本和风险管理成本以及丰富投资品种等优势，一经产生便获得迅猛发展，很快成长为全球固定收益市场中重要的组成部分。然而2007年次贷危机爆发，结构性产品成为某些分析者眼中的替罪羊，为结构性产品进行信用评级的评级机构也随之声名狼藉，成为众矢之的。首先简要介绍结构性产品的评级过程和三大评级机构（穆迪、标准普尔和惠誉）的评级方法，然后分析评级中可能存在的模型风险、评级套利(rating model arbitrage, 又称为rating shopping)、内在利益冲突(inherent conflicts of interest)以及其他衍生的问题，最后探讨我国改进结构性产品信用评级质量的方向。

信用衍生产品是有效分散、转移以及对冲信用风险的重要工具，然而在2007年8月全面爆发的美国次级债危机中，信用衍生品却起到了放大器、助推器和加速器的作用。究其根源，信用衍生品定价失效是致使信用衍生品陷入次级债漩涡的主要原因。本文认为商业银行道德风险和逆向选择行为盛行，信用评级机构的错误评级，突发性系统性风险冲击刻画不足以及违约回收率被高估，是导致信用衍生品定价失效的重要因素，而这些因素在以往研究中被弱化甚至忽略了。因此本文从结构模型出发建立一个综合模型，在不完全信息的框架下，通过引入跳跃成分、不可观测异质性，以及违约概率和回收率负相关的假定来纳入上述因素对定价的影响，进而对信用衍生品定价理论研究进行有益的补充。

信用衍生产品是有效分散、转移以及对冲信用风险的重要工具，然而在2007年8月全面爆发的美国次级债危机中，信用衍生品却起到了放大器、助推器和加速器的作用。究其根源，信用衍生品定价失效是致使信用衍生品陷入次级债漩涡的主要原因。本文认为商业银行道德风险和逆向选择行为盛行，信用评级机构的错误评级，突发性系统性风险冲击刻画不足以及违约回收率被高估，是导致信用衍生品定价失效的重要因素，而这些因素在以往研究中被弱化甚至忽略了。因此本文从结构模型出发建立一个综合模型，在不完全信息的框架下，通过引入跳跃成分、不可观测异质性，以及违约概率和回收率负相关的假定来纳入上述因素对定价的影响，进而对信用衍生品定价理论研究进行有益的补充。

个人住房按揭贷款被多数银行视为风险小、收益高的优质产品，但其蕴藏的风险却没有受到充分的重视。本文从分析个人住房贷款业务中的各类风险因素出发，提出借款人的还款意愿和还款能力与贷款人的内部管理机制以及外部政策环境都从不同方面影响借贷违约行为的发生，银行应建立多层次的内部风险防范体系，率先推进个人信用评级系统的建设，政府也应给予住房信贷更好的法律政策保障，保护其健康有序的发展。

本文首次运用Leland-Toft模型对我国上市公司的信用风险进行了实证研究，结果表明：通过该模型得到的预期违约率能够较好的描述上市公司的信用风险，不同信用级别上市公司的预期违约率有明显的不同，因而该模型在识别我国上市公司的信用风险时显示出一定的有效性。根据新华远东的信用评级体系，我们从Leland-Toft模型计算结果中发现：二A级以上公司，三B级以上公司和三B级以下公司分别在三年，一年内半年内的预期违约率接近为零，我国上市公司长期的预期违约率则普遍偏高。

宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“该公司”）的信用评级，综合反映了该公司：（1）该公司是白酒酿造类上市公司中产销量最大的企业，在白酒行业经历了近八年的行业整合后，“消费升级”增加了对高档白酒需求,对公司保持较高的生产和销售额有一定的促进作用。（2）公司在白酒酿造行业有全国性的品牌优势，对未来的盈利和现金流量形成较强的保障；（3）不清晰的竞争战略，使该公司未来的盈利预测具有一定的不确定性；（4）税务筹划影响公司净利润的25%左右，税务部门是否认可这种税务处理手法存在一定的不确定性；（5）较低的负债水平和很高的偿债能力。

我国正在从“投资型经济”向“消费型经济”转变，消费的增长已成为拉动经济增长的重要因素之一。随着经济的增长和居民收入增加，消费结构将向发展型、享受型升级，“奢侈品”将成为消费增长的主要动力之一。茅台公司是白酒酿造类上市公司中唯一家只生产高档白酒的企业，“消费升级”增加了对高档白酒需求，对公司增加产销量、提高市场占有率有较大的促进作用。该公司近几年销售额连续上升，反映了“消费升级”对公司发展的促进作用。同时，公司在白酒酿造行业有全国性的品牌优势，“茅台”品牌是国内食品行业著名品牌，是该公司维持较高毛利率水平的重要保证，对未来的盈利和现金流量形成较强的保障。 在生产经营中，茅台公司对股东关联公司的依赖性正在增加，使该公司未来的盈利预测具有一定的不确定性。根据公司产品生产工艺特点，当年生产的自制半成品，要经过三年以上存放，目前公司的自制半成品不足以支持公司扩大生产的需要。因此，随着公司销量的增长，向集团购买老酒的数量将不断增加。其次，从原材料成本不断上升，与公司近两平均生产成本大幅下降的矛盾来看，该公司可能存在调节利润的现象。最后，该公司以较低的价格向下属销售公司销售白酒，以减少缴纳消费税，税务筹划影响公司净利润的30%左右。 该公司近几年表现出较低的负债水平和很高的偿债能力。公司的资产负债率只有33.84%，在行业内同类上市公司中处于较低的水平，“预收账款”占总负债的48%，金额达10.36亿元，说明经销商对公司的信用情况十分有信心。公司未来合计资本支出约15亿元，预计公司将以帐上约28亿元货币资金及第年约9亿元经营现金流入作为支持。综合该公司的经营现金流量和负债率水平，其举债压力较小，而偿债能力很强。

企业债券市场发展的呼声越来越高，它为企业的融资提供了除银行贷款、 发行股票上市之外的另一种有利途径。但是目前我国的企业债券市场还存在很多问题，需要我们来解决。最主要的问题市企业债券市场的主体结构问题。在对1998年到2002年发行债券的企业进行分析，我们发现，在我国企业债券市场上发行的大部分债券本质上属于公共部门债券，包括中央政府机构债券和地方政府的市政债券。政府部门在进行发债审批时，主要从“政府意图”和“产业政策”的角度选择合意的企业，其最终结果表现为中央政府分部门以及所属机构、由地方政府出资成立的国有独资企业。这限制了其他具有发债资格企业的进入。严格的管理体制也是抑制企业债券市场发展的重要原因。“规范控制、集中管理、分级审批”的管理体制严格限制了企业债券的发展。“企业发行债务筹集资金得利率不得高于同期银行储蓄存款利率得40％”的要求在银行存款利率不断调低的情况下，已经低于投资国债和股票的收益率，无法吸引投资者；此外，这种利率的约定也不利于市场价格的形成。除了以上两个问题，企业债券品种单一，二级市场缺乏流动性；企业债券信用评级质量低；企业债券的监管模式尚未完全理顺都是制约我国企业债券市场发展的瓶颈。 因此，我们必须在企业债券的各个方面进行改善、改革，促进企业债券市场的健康发展。主要的措施包括以下几个方面。首先必须为政府机构和地方机构债务融资单独开辟融资市场，避免其和企业争夺市场，并要多公共部门性质的债券实施严格的审批制，要把确保政府债券安全性和捍卫政府信誉放在首位。对于企业债的监管应该实行以“信息披露为核心”的监管，逐步撤销对市场的计划性控制，因此必须建立信息披露机制。进行发行制度的改革，首先是改审批制为核准制，改多头审批为一家核准，改一次发行为监管机构一次核准，但发行人可视其需要和市场情况多次发行；其次应该准许商业银行进行承销；最后取消利率40％上限的限制。健全企业债券市场的监管体系，对发行主体主要是进行事前监管和事后监管、对中介机构的监督、建立有效的偿债保障机制。发展企业债券的场外市场，建立做市商制度也是我们改善企业债券市场的有效途径。 企业债券可以为中小企业和民营企业提供融资新途径。通过“中关村模式”的分析，我们建议可以通过建立中小企业联盟的方式，以同一主体对外发债。但是还存在很多问题需要解决，也需要政府部门的支持。

建设中国的信用体系，对国外现有的信用模型的借鉴及其中国化十分必要。但是目前我国信用建设的一个突出问题就是信用数据匮乏，KMV模型可以直接利用股票市场的数据对信用风险进行估测，因此对该模型在中国市场的应用研究具有直接的实践意义。 本文首先简要但系统地综述了企业信用评级，分析了它的发展和一般方法，较为详细地介绍了Credit Metrics，Credit Risk+，Credit Portfolio View等几种流行的信用度量方法。 接着文章阐述了期权理论应用于信用度量的原理，并在这一基础上详细介绍了KMV模型的框架、参数估计方法、演进和发展。文章分别提出了利用BSM期权定价模型和FCFF企业价值评估方法去估计隐含的企业资产波动率 ；利用GARCH方法去估计股权价值波动率 ，并介绍了相应的方法。最后，文章在基于逻辑和经济意义的基础上推测了关系函数的形式，并利用中国股市的数据用非线性回归的方法拟合了中国市场 和 的关系函数并进行了相关的验证和探讨。 KMV模型在匮乏信用数据的中国市场具有特殊的意义。 然而，KMV模型中 和 的关系是随市场不同而变化的。 本文揭示了二者在中国市场的关系，为期权理论应用于中国的信用风险度量给出了新的框架和思路，具有一定的理论探讨和实际运用价值。