企业债务融资“所有制歧视”是一个长期备受关注的领域。国有属性可能通过多重机制使企业在债务融资契约中获得更优的交易条件。本文在综述融资“所有制歧视”存在性实证成果基础上，将其微观机制总结为“兜底效应”、“资源效应”、“干预效应”和“信息效应”，初步阐释了各机制的含义与异同，并指出该领域以往研究的不足，以及有待未来进一步探索的问题。

①长期以来，企业年金被视为国有企业的“富人俱乐部”，但一直缺乏实证研究的支持。 ②以2011年上市公司为样本，考察国有股权性质对企业年金参保的影响。研究发现， ③依实际控制人划分，国有企业参保概率更高；依股权结构划分，有国有股的企业参保概率更高，国有股占比与参保概率正相关，国有股控股的企业参保概率更高。 ④中央政府控制的国有企业参保概率高于地方政府控制的国有企业。 ⑤国有股权性质削弱了职工人数与企业年金参保之间的正相关关系，强化了住房公积金缴费比例与企业年金参保之间的正相关关系。 ⑥以上结论在控制了实际所得税率、劳动力密集程度、公司业绩、经营安全性等因素之后，依然成立。 该研究有助于理解国有股权性质对企业年金参保的影响，丰富了企业年金的相关研究，对推动我国养老保障体系和国有企业薪酬制度改革具有借鉴意义。

考虑到大股东在上市公司管理层任职状况的差异（是否担任董事长或总经理），利用我国民营上市公司2003至2011年的样本，基于两种委托代理理论，本文从一个新的角度实证分析了上市公司股权集中与公司绩效的关系。研究发现，如果大股东未在上市公司管理层任职，则大股东持股与公司绩效表现为倒U型的先增后降关系，此种情况下适合用股东-经理人代理理论（监督理论）对大股东行为进行解释。该结论意味着随着持股比例的变化，大股东对管理层可能表现为监督不足或者监督过度；如果大股东在上市公司管理层任职，则大股东持股与公司绩效表现为U型的先降后增关系，此种情况下适合用大-小股东代理理论（侵占支持理论）对大股东行为进行解释。该结论意味着随着持股比例的变化，大股东对企业可能表现为利益侵占或利益支持。

企业总资产的系统风险可以分解为在位资产系统风险和增长期权系统风险两部分。借鉴Bernardo et al.（2007）的方法，利用1993-2011年间中国A股市场20个行业的数据，实证发现：整体而言，我国市场呈现增长期权贝塔高于在位资产贝塔的现象，而且这一现象在资产账面市值较低和总资产贝塔较高的行业表现得更为明显；此外，即便控制经营杠杆，增长期权贝塔高于在位资产贝塔的结论依然成立。论文的现实指导意义在于，根据与待估企业或项目处于同行业且增长期权占总资产比例较为接近的上市企业的股票收益率，能够较好地确定待估企业或项目的资本成本。

未来盈利的不确定性随企业上市年龄的增加而动态变化，并因此导致企业市场估值随上市年龄表现出相应的变化规律。本文以我国沪深两市A股市场1990-2011年间上市公司为样本，实证考察企业市场估值随上市年龄的变化规律，以及信息不对称如何作用于这种变化规律。实证结果表明：企业市场估值随上市年龄呈现逐渐递减的趋势，但控制权变更和并购重组等活动有助于企业市场估值的回升；信息不对称会通过阻碍不确定性的揭示而放大不确定性在企业市场估值中的作用。

运用EGARCH模型首先考察了沪深300指数期货与股票现货市场上10大基金重仓股之间进行套期保值的效果，然后又运用EGARCH模型考察了沪深300指数期货与10只随机选取的深圳证券交易所中小企业板上市的股票之间进行套期保值的效果。发现前者的套期保值效果并不很理想，后者的效果更差。为了给投资者提供更多的、实用的套期保值工具，应该借鉴海外市场的经验，在我国推出中小市值股票指数期货和其它行业股票指数期货。最后对政策构想中的“中小板综合指数期货”的套期保值效应进行了模拟实证检验，证明这种政策构想是值得付诸实践的。

本文以2003—2010年沪深两市家族上市公司样本为研究对象，实证研究了家族控制权特征与银行信贷合约之间的关系，以检验家族控制权寻租效应和效率效应的适应性情景，结果发现，家族通过金字塔结构和超额董事席位两种控制权增强机制对上市公司的超额控制程度越高，其获得银行信用借款的比例越低，获得担保借款比例越高。家族对企业的超额控制权传递着公司未来预期和信息风险，增加了银行面临的代理成本，属于寻租观而非效率观。进一步研究发现，家族控制程度与银行信用借款之间的负相关性在具有政治关联、较高公司声誉和公司透明度的企业中会降低。地区法律制度水平会降低家族超额控制引发的代理成本和信贷违约风险。银行业腐败会降低银行对借款企业超额控制所引发的信贷风险的评估能力。此外家族控制权结构影响企业信用借款的机制是通过提高企业债务违约风险来实现，家族对企业超额控制程度越高，企业债务违约概率越高。

基于我国32家商业银行2003-2011年的年度非平衡面板数据，本文实证检验了银行信贷行为对宏观经济周期变化的反应，并考察了股权结构变化对其所产生的影响。结果显示，我国银行业的信贷总量增速和中长期贷款占比表现出逆周期特征，短期贷款比例与之相反；第一大股东持股比例和国有股占比的提高均会强化银行信贷总量增速的逆周期性，外资持股比例的增加则会弱化该特征；在经济下行周期中，国有持股比例较高的银行会加强中长期贷款投放力度，外资股占比较高的银行则会削减短期贷款投放规模。

It has been long that literature in financial academics focuses mainly on price and return but much less on trading volume. In the past twenty years, it has already linked both price and trading volume to economic fundamentals, and explored the behavioral implications of trading volume such as investor’s attitude toward risks, overconfidence, disagreement, and attention etc. However, what is surprising is how little we really know about trading volume. Here we show that trading volume probability represents the frequency of market crowd’s trading action in terms of behavior analysis, and test two adaptive hypotheses relevant to the volume uncertainty associated with price in China stock market. The empirical work reveals that market crowd trade a stock in efficient adaptation except for simple heuristics, gradually tend to achieve agreement on an outcome or an asset price widely on a trading day, and generate such a stationary equilibrium price very often in interaction and competition among themselves no matter whether it is highly overestimated or underestimated. This suggests that asset prices include not only a fundamental value but also private information, speculative, sentiment, attention, gamble, and entertainment values etc. Moreover, market crowd adapt to gain and loss by trading volume increase or decrease significantly in interaction with environment in any two consecutive trading days. Our results demonstrate how interaction between information and news, the trading action, and return outcomes in the three-term feedback loop produces excessive trading volume which includes various internal and external causes. Finally, we reconcile market dynamics and crowd’s trading behaviors in a unified framework by Shi’s price-volume differential equation in stock market where, we assume, investors derive a liquidity utility expressed in terms of trading wealth which is equal to the sum of a probability weighting utility and a reversal utility in reference to an outcome. JEL Classifications: G12, G02, D83 （长期以来，金融学术领域里的文献只注重价格和收益率，却较少研究交易量。在最近的二十年里，金融学术文献已经开始研究价格和交易量两者与经济基本量之间的相互关系，并且探讨交易量的行为内涵，例如投资者对风险的态度、过度自信、不同观点以及关注程度等等。然而，我们还是对交易量的认识知之甚少。本文根据行为分析，用交易量概率来表示市场群体的交易频率，并且通过我国股市来实证检验涉及交易量与价格之间不确定关系的两种适应性假说。实证结果表明：市场群体在每日交易的时间窗口内除了采用简单的经验法则之外，同时还采用有效的适应性方式来从事股票交易，并且逐步倾向于形成一个结果和认同的资产价格；无论该资产价格是否明显地被高估或低估，市场群体在相互作用和竞争的过程中往往能够形成这样一个稳态的均衡价格。这表明了资产价格不仅包含了基本价值同时还包含了非公开信息、投机、情绪、关注、赌博和娱乐等价值。此外，在任意两个连续交易日之间，市场群体在与市场环境的相互作用过程中，通过交易量的增加或减少来有效地适应盈亏。我们的研究结果说明了在由信息、交易与收益结果三项构成的反馈环中，它们之间的相互作用是如何导致了过度交易的，这其中包含了导致过度交易的各种内外因素。最后，我们假设股票市场中的投资者是通过交易财富来产生流动性效用，它等于概率加权效用与相对于结果为参照系的反转效用之和，从而推导出Shi氏价-量微分方程，将市场动力学行为与群体交易行为协调在一个统一的框架体系。）

It has been long that literature in financial academics focuses mainly on price and return but much less on trading volume. In the past twenty years, it has already linked both price and trading volume to economic fundamentals, and explored the behavioral implications of trading volume such as investor’s attitude toward risks, overconfidence, disagreement, and attention etc. However, what is surprising is how little we really know about trading volume. Here we show that trading volume probability represents the frequency of market crowd’s trading action in terms of behavior analysis, and test two crowd’s trading behavioral hypotheses relevant to the volume uncertainty associated with price in China stock market. The empirical work reveals that market crowd trade in simple heuristics and efficient adaptation, gradually tend to achieve agreement on an outcome or an asset price widely on a trading day, and generate such a stationary equilibrium price very often in interaction among themselves no matter whether it is highly overestimated or underestimated, suggesting that asset prices include not only a fundamental value but also private information, speculative, sentiment, gamble, and entertainment values etc. In addition, market crowd adapt to gain and loss by trading volume increase or decrease significantly in interaction with environment in any two consecutive trading days. Our results demonstrate how interaction between information and news, the trading action, and return outcomes in the three-term feedback loop produces excessive trading volume which includes various internal and external causes. Finally, we reconcile market dynamics and crowd’s trading behaviors in a unified framework by Shi’s price-volume differential equation in stock market where, we assume, investors derive a liquidity utility expressed in terms of trading wealth which is equal to the sum of a probability weighting utility and a reversal utility in reference to an outcome. JEL Classifications: G12, G02, D83 (长期以来，金融学术领域里的文献只注重价格和收益率，却较少研究交易量。在最近的二十年里，金融学术文献已经开始研究价格和交易量两者与经济基本量之间的相互关系，并且探讨交易量的行为内涵，例如投资者对风险的态度、过度自信、不同观点以及关注程度等等。然而，我们还是对交易量的认识知之甚少。本文根据行为分析，用交易量概率来表示市场群体的交易频率，并且通过我国股市来实证检验交易量与价格之间不确定关系中关于群体交易行为的两个基本假说。实证结果表明：市场群体在每日交易的时间窗口内采用简单的经验法则和有效的适应方式来从事交易，并且总是逐步地倾向于形成一个结果和认同的资产价格；无论该资产价格是否明显地被高估或低估，市场群体在相互作用的过程中往往能够形成这样一个稳态的均衡价格，这表明了资产价格不仅包含基本价值同时还包含非公开信息、投机、情绪、赌博和娱乐等价值。此外，在任意两个连续交易日之间，市场群体在与市场环境的相互作用过程中，通过交易量的增加或减少来有效地适应盈亏。我们的研究结果说明了在由信息、交易与收益结果三项构成的反馈环中，它们之间的相互作用是如何导致了过度交易的，这其中包含了导致过度交易的各种内外因素。最后，我们假设股票市场中的投资者是通过交易财富来产生流动性效用，它等于概率加权效用与相对于结果为参照系的反转效用之和，从而推导出Shi氏价-量微分方程，将市场动力学行为与群体交易行为协调在一个统一的框架体系。)