这篇研究报告概述笔者在投资者行为和股价行为方面所取得的研究成果。论文对传统技术分析的科学内涵和目前技术分析理论科学水准偏低的原因作了简要的说明。论文还对导致有效市场理论与股票市场现实完全不符的根本原因进行了分析。此外，论文还对资产组合理论、资本资产定价模型和行为金融学的不科学内涵作了简要的评述。

本文利用1997年到2007年中国A股市场的数据检验我国股价泡沫的形成是否与通胀幻觉和再售期权有关。在基于动态剩余收益估价模型估计我国股票市场泡沫的基础上，利用换手率衡量投资者的信念异质程度，研究发现，通胀幻觉和异质信念均为我国股价泡沫形成的推动因素。并且相对于通胀幻觉，对于投资者更看重短期资本利得的中国股市来说，再售期权是我国股价泡沫形成的主导因素。

传统的有效市场假说研究着重于股票价格行为的计量分析，但潜在地忽略了制度因素尤其是法律、法规等对股价行为与信息效率的影响，同时忽略了资本市场有效性可能是一个渐进的过程。为此，本文应用法和金融理论检验中国法律制度的完善对股票市场效率的作用。研究结果表明：整体而言，随着我国法律制度的不断完善，中国的股票市场也逐渐呈现出更为有效的状态。但个别法规会对市场效率的发挥产生消极作用。

企业内部治理机制是企业运作的基础，因而，度量内部治理机制效率具有重要的意义。本文以高层更换为切入点，采用国际标准的分析方法，对高层更换与企业业绩的关系，与股权结构等其他治理机制的关系以及股价对高层更换的反应 进行了实证研究，从而对我国上市公司内部治理机制效率进行了评估。本文分为五部分。第一章提出了企业内部治理机制效率的概念，并指出了高层更换在度量企业内部治理机制效率中的重要作用，还对国内外高层更换研究现状进行了综述；第二章采用Logistic 回归对高层更换与企业业绩的关系进行了分析，发现高层更换与企业业绩（以资产收益率来衡量）成负相关；第三章分析了股权结构对高层更换的影响，发现法人持股增大了高层更换对公司业绩的敏感性；第四章采用事件研究分析股价对高层更换的反应，发现市场对高层非常规离职的总体反应是积极的；第五章在总结前面分析结论的基础上，提出了一些完善我国企业内部治理机制的政策建议。本文的创新之处在于，本文比较系统地研究了股权结构对高层更换的影响，对不同期间高层更换与业绩的关系进行了比较，还采用事件研究分析了股价对高层更换的反应，并在一些方面与国外同类研究进行了比较。

摘要：新疆德隆集团是中国西部最大的民营企业集团，自从涉足资本证券市场以来，一直以其出色的经营业绩和成功的资本运营模式雄称深沪股市。通过买壳上市，德隆在资本市场上筹措巨额资金，并以资本运作为杠杆，层层并购，迅速取得产业整合的控制权和操作权，因而其资本运作模式被誉为“后巴菲特模式”。几年来，德隆成功收购了新疆屯河、合金股份、湘火炬等企业，在中国股市形成了德隆系，奠定了其产业基础。打造了中国资本王国的神话。本文采用财务分析、二级市场表现及累计超额收益率（CAR）来考察这三家上市股市的并购绩效，从而既考虑了绩效产生所需的时间因素，又兼顾了并购在证券市场中的短期效应。研究表明，这三家企业在被德隆收购后均获得骄人的业绩：财务指标逐年上升，三家2002年主营业务收入分别较并购前上升了1354%，1787%和5306%；股价神奇飙升。究其原因是德隆成功地发挥了其自身核心竞争力――“整合力”，因此德隆的产业整合经营理念，为新疆乃至中国的产业结构调整提供了新思路，标志着投资理念的一次阶段性飞跃。 Abstract: XinJiang D’Long Group, the biggest private agglomeration in western China, acquits itself well in stock market depending on the excellent operating performance and successful capital-operating mode. Through buying “shell”(listed corporate) to go public, D’Long raises money in capital market and acquisitions step by step. Soon, it gets control and operating power of industrial integration. The capital operation mode is also called “Post-Buffett Mode”. Over the years, D’Long merges XinJiang TunHe, ShenYang HeJin, Xiang HuoJu, forming the D’Long Series and creating the legend of capital kingdom. Using accounting study, stock price and Cumulative Abnormal Return (CAR) respectively, the paper analyzes the M&A effects of the three corporate and finds their excellent performance. And all these results can be attributed to D’Long’s great power of integration. Therefore, D’Long’s idea of industrial integration provides a new train of thought for adjusting the industry structure of XinJiang, and even the whole China.

中国上市公司的非流通股价格通常远低于流通股价格，导致控股股东从相同现金股利支付中得到的收益率远高于小股东。因此，我们假设控股股东有很强的动机将现金股利作为一种转移资源，侵害小股东利益的工具。本文的实证研究证明了这个假设。本文的研究结果意味着，监管当局要求上市公司尽可能多地分配现金股利是一项不当的监管措施。这种监管不仅不能达到保护小股东的目的，反而使控股股东侵害小股东利益的行为合法化。

目前投资国内银行股有几大困惑：银行的绝对价值如何衡量？国内银行普遍盈利能力明显比国外银行低，但市场给予的溢价为何反而高？几家银行在业绩有明显差距的情况下为何价格走势趋同？如何解读银行股价格波动特征？股价对哪些因素最敏感？ 我们通过对银行理论估值模型和价值驱动因素的分析，以及对中美银行股市场定价影响因素和估值差异进行分析，提出以下观点：1）银行股的长期价值中枢与盈利能力和权益增长相关，但由于市场短期并不关心银行如何达到高资产收益率，因此银行股短期走势与信息对盈利变动的影响相关。2）中美银行股估值水平差异的根本原因在于盈利增长率、盈利能力增长率和资本结构安排的差异，但由于所依赖的经济体和监管环境相差甚远，单凭这些区别无法说明国内银行股是否高估。3）在紧缩政策背景下，影响银行盈利波动的关键因素是货币政策、行业政策、利率和汇率政策、贷款质量、资产负债表风险。对风险的估算是投资的关键。4）目前国内银行的高度管制和利率等资金和产品定价非市场化导致非可控因素和经营受损风险与政策高度相关，但随着市场投资成熟度的提高和银行改革的深化，银行股价格将出现一个分化的过程，投资价值将由绝对价值决定。

内容简介 笔者在充份吸取当今世界证券投资理论及方法精华的基础上、从物理学、经济学、哲学、心理学的一些原理中得到启发，经过九年对全球几个主要股票市场股价指数及外汇市场汇率数据的实证分析与实际的股票、期货交易，独创出一种全新的股票投资理论及方法，成功地解决了困扰全球证券投资界近百年的世纪难题――股票价格变动是否随机的问题、对股票价格历史序列进行精确测量和科学分类的问题、对未来股票价格变动进行预测的问题。该理论和方法的核心是一个描绘股票价格如何变动的数学模型。通过这个数学模型，笔者把投资哲学、投资方法、股价历史序列的统计分析与现实环境中的股价预测有机地联系起来，形成了一个相互关连、相互印证、动态的、适应于全球所有股票市场、期货市场和外汇市场的投资理论及方法体系。这篇研究报告旨在简介笔者的部份研究成果――即笔者在研究股票价格变动与预测方面所取得的突破性进展。

国内对于动量策略的研究鲜见于学术文献，且都集中在价格与动量之间的关系上，忽略了交易量这一同样反应股票信息的重要因素。本文首先以上海证券交易所和深圳证券交易所1997年1月至1999年12月的股票为样本，采用重叠样本的方法检验了中国股票市场动量收益是否显著，进一步在收益率分组的基础上再按照交易量分组，验证了交易量对股票横截面收益预测的贡献。研究发现，相比西方成熟证券市场，我国证券市场输者组合收益短期内反转强烈，动量策略的收益随着持有期限的延长呈明显下降趋势；交易量可以提供除了价格以外的预测股票未来收益的信息，低交易量赢者组合的收益高于高交易量赢者组合的收益。

本文建立了我国上市公司股权二元结构的理论模型，针对我国上市公司两类典型的公司治理结构――经理控制和大股东控制以及“一股独大”的股东结构，运用博弈论方法探讨了股权二元结构对公司投资决策、配股政策与红利政策的影响。本文提出了配股与分配现金红利的“再分配效应”――配股与分配现金红利导致价值在流通股与非流通股之间转移，配股的“股权成本效应”――在非流通股股东不认购的情况下配股能降低公司的平均股权成本，以及“配股陷阱”――流通股股东明知配股有损于流通股价值，在个体理性的驱使下仍然认购配股。这些概念揭示了股权二元结构与现行配股制度的缺陷，有助于解释我国股票市场与上市公司的重要现象，其中包括流通股与非流通股的巨大价格差异以及有关配股、分红的诸多现象。本文提出的配股-分红策略套利策略可以间接实现非流通股上市交易的目的。此外，针对配股的再分配效应和配股陷阱提出了改进配股监管的建议，并提供了从股票市场的角度评估上市公司业绩的方法。