本文研究了中国上市公司内部人交易与盈余预测误差的关系，进而，鉴于有效 地公司治理能够保护外部投资者利益，约束内部人自利行为，本文还分析了公司治理对内部 人交易与盈余预测误差敏感性的影响。研究结果表明，针对管理层增持，公司偏好盈余预测 低估；针对管理层及大股东减持，公司偏好盈余预测高估。此外，公司治理能够显著影响内 部人交易与管理者盈余预测误差的敏感性，即针对管理层交易，管理层持股比例越高，公司 董事长、总经理及财务总监交易本公司股份比例越高，以及董事长与总经理两职合一时，基 于管理层增持、减持的公司盈余预测低估、高估偏好显著增强；针对大股东交易，当董事长 或总经理来自交易大股东单位及其在交易大股东单位领取薪酬时，当交易性大股东中包含控 股股东时，以及交易性大股东之间制衡度较低时，基于大股东减持的公司盈余预测高估偏好 显著增强；当非交易性大股东对交易性大股东制衡度较高时，基于大股东减持的公司盈余预 测高估偏好显著降低。

在公司治理制度从强制性治理向自主性治理跃迁的背景下，本文基于构造的中国上市公司自主性治理水平指标，研究了强制性治理、自主性治理与公司绩效之间的关系。我们研究发现：中国上市公司强制性治理对公司绩效的作用不显著，自主性治理对公司绩效具有显著的促进效应，并且这一促进效应更多是由于股东权利、董事会效率和投资者关系管理等自主性治理机制发挥作用的积极结果；自主性治理对公司绩效的促进效应在强制性治理水平较低的公司中更为显著。我们进一步发现，自主性治理与公司绩效之间存在着很强的内生性关系：自主性治理不仅对公司绩效有显著的促进作用，而且公司绩效对自主性治理也有强烈的反馈作用。

This paper investigates the relationship between firm productivity and corporate governance, including ownership structure, incentive compensation and board characteristics. Using TFP approach, I find ownership concentration and total compensation both are positively related to TFP, and the state ownership and the power of the first largest holder have negative effects on TFP. Using demand labour function approach, I find some contrary results, which need to be studied further.

Manuscript Type: Empirical Research Question/Issue: This study intends to solve the disputes between the free cash flow hypothesis and the tunneling hypothesis in explaining the role of cash dividends on asset expropriation of the controlling shareholders in Chinese listed firms, by investigating the values of cash holdings and cash dividends between firms with high and low ownership control. Research Findings/Insights: The results show that investors value more the cash dividends of firms with high ownership control than those of firms with low ownership control, and value more the cash holdings of firms with low ownership control than those of firms with high ownership control, more consistent with the free cash flow hypothesis rather than the tunneling hypothesis. Theoretical/Academic Implications: This study contributes to the literature of agency theory and international corporate governance by solving the disputes regarding the role of cash dividends in asset expropriation of controlling shareholders in Chinese listed firms. This study also contributes to the literature of cash holdings by showing that the most essential condition for these firms to hold high level of cash holdings is the quality of investor protection. This provides an example of the applicability of the Anglo-Saxon theory to emerging markets. Practitioner/Policy Implications: Even though the evidence does not support the tunneling hypothesis of cash dividends, it still suggests that investors are concerned with high cash payouts, which could thus lower firm value. Thus, changing corporate ownership structure and improving investor protection are necessary to deepen the development of financial markets.

公司治理和制度环境是保护投资者利益的两个重要方面。本文旨在考察微观层面的公司治理与宏观层面的制度环境之间的关系，对“替代假说”（公司治理能够在制度环境较弱的情况下发挥替代作用，即制度环境弱，公司治理强）和“结果假说”（公司治理是对制度环境要求的响应，即制度环境强，公司治理强）进行检验。以中国上市公司2001-2006年间的控股股东资金占用为研究切入点，根据证监会的相关政策本文将样本时期划分为三个阶段，并且比较了公司治理在三个时期制约控股股东资金的作用。研究结果显示，在转型经济的中国股票市场，公司治理只是对制度环境变化的响应结果，而没有替代作用。这一经验证据突出了正确认识公司治理的作用、加强制度环境建设以保护中小投资者利益的重要性。

本文以我国2002-2006年上市民营企业的数据为样本，实证分析了政治关联与企业经营绩效的关系。在控制了政治关联与企业经营绩效存在的内生性关系后，研究发现民营企业的政治关联程度越高，企业的经营效率越差；实际控制者的政治关联程度越高，企业的经营效率也越差。进一步的研究发现，制度环境的不同对政治关联与企业经营绩效之间的关系产生不同影响，随着政府干预程度的减弱和法律保护程度的提高，企业的政治关联程度对于经营绩效的负面影响也在减轻。

控制权的界定和度量一直是困扰公司治理领域的重大难题，完全控制、绝对控制、通过金字塔等手段控制、相对控制、管理层控制的传统分类方法，单纯以最大股东的持股比例为标准，忽略了其余股份的持股差异，即持股结构的影响。考虑持股结构的概率投票模型有效地弥补了这一缺陷，但由于该方法刚刚兴起，其理论基础尚不完备。本文在三种决议机制下，考虑到股东出席会议的状况，对此模型进行了修正和扩展。结果显示，所有权并不是控制权的惟一途径，还受持股结构、决议机制、股东出席会议和投票状况的影响。最后，对1519家国内上市公司的控制权状况进行了分析，完全控股和绝对控股两种类型的第一大股东均掌握控制权，但对其他三种类型的公司，根据控制度法和控制源法的分类是有差异的：相对控股并不一定意味着掌握控制权，分散持股和管理层控制也并不一定说明第一大股东丧失控制权。

股权分臵改革使大小股东之间利益趋于一致，股改后资产注入、整体上市等成为大股东行为的一种主要模式。大股东资产注入对大股东收益和上市公司绩效产生怎样的影响？大股东资产注入的动机怎样？本文通过理论建模和实证检验对此进行了分析。得到的结论是，大股东在后股权分臵下的资产注入行为，不同于股权分臵下的资产注入行为。如果注入资产是优质资产，大股东的利益将与大股东持有上市公司的股份比例成正比。同时，资产注入在一定条件下可以促使大股东的掏空行为转变为对上市公司的支持行为。本文认为股改改变了大股东收益结构和在一定条件下促使其行为动机、行为模式转变，这种转变对上市公司和资本市场的发展产生积极的影响。本文从一定程度上可以解释为什么市场和投资者青睐有资产注入和整体上市内容的上市公司以及股改后上市公司绩效的大幅增长。

针对我国上市公司频频发生的业务“变脸”行为，本文考察了产权保护对上市公 司主营业务变更的影响。研究发现，在产权保护越差的地区，公司更易变更自己的经营主业。 进一步的研究显示，由于国有公司更多地得到政府支持，产权保护对其主业变更的影响较弱； 而对于民营企业，主业变更则显著地受到产权保护的作用。短期内，通过改变主营业务公司 业绩得到改善；但长期来看，由于竞争力的缺乏和发展后劲的不足，主业变更公司的市场表 现较差。

We investigate the role of natural culture in corporate risk-taking using measures of income variability, R&D spending, and use of long-term debt. We identify three dimensions of national culture that should influence corporate risk-taking, and we isolate the effects of country-level and firm-level variables by using a hierarchical linear modeling approach. The three specific cultural values that we study – harmony, individualism, and uncertainty avoidance-- have both direct and indirect effects on our various measures of risk-taking. These results survive when we control for firm-level and country-level characteristics.