2026 CFRN青年金融学者春季论坛在中国人民大学通州校区成功举办
为深入学习贯彻习近平总书记在哲学社会科学工作座谈会和考察调研中国人民大学时的重要讲话精神，推动青年金融学者立足中国实践、回应时代命题，2026年4月19日，由中国人民大学财政金融学院、清华大学全球证券市场研究院与中国金融学术研究网共同主办的2026 CFRN青年金融学者春季论坛在中国人民大学通州校区举办。作为金融学术界一年一度的青年学者盛会，CFRN始终致力于搭建高水平国际化的学术交流平台。本次年会汇聚了来自国内外顶尖学府的优秀青年学者，共同探讨金融领域的最新研究成果与前沿趋势。
来自中国人民大学财政金融学院、清华大学经济管理学院、复旦大学国际金融学院、香港中文大学（深圳）经管学院、哈尔滨工业大学（深圳）经济管理学院、中央财经大学金融学院、北京理工大学经济学院、浙江大学经济学院、香港中文大学商学院、北京大学光华管理学院、南洋理工大学南洋商学院、中央财经大学创新发展学院、对外经济贸易大学国际经济贸易学院、中山大学国际金融学院、首都经济贸易大学国际经济管理学院的金融学者依次围绕最新研究成果展开宣讲和积极讨论。
开幕式
开幕式上，中国人民大学财政金融学院院长贾俊雪教授代表学院向参与“2026 CFRN青年金融学者春季论坛”的嘉宾致以热烈欢迎，并向联合主办方清华大学全球证券市场研究院和中国金融学术研究网表示衷心感谢。他介绍了本届论坛“小而美、小而精”的特色，指出会议共收到近170篇有效投稿，同比增长超152%，录取率仅为4%，这充分体现了论坛严格的学术遴选标准及其在青年学者群体中日益增强的号召力。贾俊雪强调，在“金融强国”战略背景下，建构中国自主的财政金融知识体系不仅是重要的理论问题，更是迫切的现实需求。他指出，中国学者有责任将中国改革开放以来的伟大成就与独特经验提炼总结，并上升为一般性理论。最后，他寄语广大青年学者珍惜论坛交流机会，在切磋中汲取方法，努力“把论文写在祖国大地上”。
清华大学经济管理学院党委副书记高峰教授在致辞中，首先对中国人民大学财政金融学院为本次会议提供的大力支持与会务团队的辛勤付出表示诚挚感谢，并高度评价了人大在财政金融领域的国内领先地位。随后，他介绍了中国金融学术研究网（CFRN）的发展初心与成长目标，并呼吁与会学者继续支持网站建设，积极投稿共享最新研究成果。最后，高峰结合当前中国面临重大经济转型的时代特征，引用了清华大学经济管理学院原院长钱颖一教授关于学术研究“三层境界”的论述，勉励在座的青年学者把握良好的时代契机，不要仅局限于发表普通的期刊论文，而是要致力于做出超越顶刊的真正有意思的论文，创造出具有时代价值的新思想。
中国人民大学财政金融学院货币金融系主任、国家金融研究院副院长何青教授主持开幕环节。
本次论坛共研讨了7篇最新学术论文，研究主题覆盖代币融资、公司债券收益、地方财政风险、期权市场预测、私募股权、环境金融等核心领域。与会学者围绕流动性溢价定价、信用风险测度、财政金融联动、波动率信息含量、市场收益预测、风险溢价结构、政策异质性效应等前沿议题展开深入讨论。
Session 1
Understanding Corporate Bond Excess Returns
报告人：鲁小萌，复旦大学
该研究针对公司债券市场中长期存在的超额收益测算问题进行了深度剖析。文章的核心创新在于构建了一种全新的衡量指标——通过使用与公司债具有相同现金流的“合成国债”作为对照基准，从而彻底剔除利率变动带来的干扰效应，精准隔离出纯粹属于公司债券特有的收益成分。研究发现，公司债券特有的超额收益不仅在平均水平上较低，且其在横截面上的表现与基于短期国库券的传统超额收益及久期调整后的收益均存在显著差异，表明传统的风险溢价测算方式可能存在一定的系统性偏差。
点评人：张劲帆，香港中文大学（深圳）
传统的计算方法通常简单地用债券实际收益率减去短期国债或期限相近的国债收益率，这种做法虽然普遍，但在概念和操作上略显粗糙；而该论文从本源出发，提出构建与公司债现金流完全匹配的“合成国债”作为基准，这种完全调整的超额收益指标在概念上极为自然且顺滑，构成了文章最核心的方法论创新。建设性的探讨集中在模型拟合误差、机制解释和通胀风险的影响解释等方面，并且特别强调了该方法在学术界和实务界推广落地的关键。
Do Implied Volatility Spreads Predict Stock Market Returns in China? The Role of Liquidity Demand
报告人：周倜，哈尔滨工业大学（深圳）
该研究探讨了上证50ETF期权的隐含波动率价差（IVS）在中国股票市场中的信息含量及回报预测能力。文章通过计算看涨与看跌期权隐含波动率的价差构建了持仓量加权的IVS指标，并进行了一系列的实证检验。研究发现，与美国市场中IVS正向预测股票收益（通常被解释为信息交易）截然相反，中国市场的IVS对未来标的资产收益率具有极其显著的负向预测能力。该结论在控制了众多传统期权与宏观变量后依然高度稳健。文章进一步剥离了投资者情绪和期权隐含融券费用的影响，提出并验证了“流动性需求”这一核心机制：由于现货市场存在卖空限制，投资者转向期权市场通过合成空头等方式表达交易需求，期权做市商在承受库存风险后需在现货市场进行对冲，这种衍生品市场传递而来的流动性需求推高了当期现货股价，并最终导致未来收益的反转。
点评人：朱彦頔，中央财经大学
该研究在充满政策冲击且样本较短的中国市场中发掘出了极其强劲且稳健的预测指标。在充分肯定其贡献的基础上，为进一步完善研究的严谨性与适用边界，提出以下五点建议：第一，鉴于国内极强的卖空限制，建议分别考察正、负基差的非对称预测效力；第二，建议将IVS与近期文献中的期权订单失衡进行同位回归，以证明IVS指标包含额外的增量前瞻信息；第三，建议利用日内高频数据检验，以更明确地支持流动性需求假说；第四，建议在面临更大做市商库存风险的中小盘品种，如交易活跃的中证1000指数期权上进行样本外测试；第五，建议补充扣除交易成本后的盈亏平衡分析，并与发展更早的期货-现货基差的预测能力进行直接对比。
Session1由中国人民大学财政金融学院应用金融系主任吴轲教授主持。
Session 2
Financing via Partially Liquid Tokens
报告人：卓小杨，北京理工大学
该研究通过比较期权定价模型隐含的预期收益与实际实现的收益，探讨了指数期权收益的期限结构。研究发现，仅包含权益风险溢价的模型（如BSM模型）无法拟合期权收益面板数据，尤其无法匹配短期虚值期权的收益。扩散性波动率风险溢价和波动率跳跃风险溢价虽然能较好地匹配1个月期的指数期权收益，但无法拟合长期限的期权收益。研究指出，价格跳跃风险溢价足以解释指数期权收益的期限结构模式，但其成功关键在于必须对价格跳跃规模的方差风险进行定价。此外，该文章还首次展示了期权收益高阶矩以及条件预期收益动态变化的全新结果。
点评人：许奇，浙江大学
该研究选题新颖、结果具有洞见，是全面研究期权收益期限结构的文章。但仍存在若干值得深化之处，具体建议如下：第一，关于扩散性波动率，建议考虑引入多因子波动率模型，这可能在不依赖跳跃风险的情况下帮助解释期限结构；第二，建议明确展示基于条件期权收益矩构建可交易期权组合的经济效益及其风险收益特征，并解释模型隐含夏普比率在看涨与看跌期权上的拟合差异；第三，建议将模型隐含的波动率风险溢价与模型外指标进行预测能力的对比，并进一步解释实际收益对预期收益回归测试中斜率系数符号翻转的现象。
Understanding Corporate Bond Excess Returns
报告人：罗丹，香港中文大学
该研究构建了一个Diamond-Dybvig类型的部分流动性代币融资模型，用以统一解释企业服务型代币的内生溢价、发行决策与设计规则。理论分析表明，代币仅能用于兑换企业特定服务，由此形成部分流动性，并在消费者面临不确定流动性需求与事后借贷成本时产生内生流动性溢价；这一溢价与非流动性成本呈非单调关系，并随消费者在存款与长期投资之间的外部选择切换而变化。研究进一步证明，代币与银行活期存款并非纯粹替代，在特定流动性区间内可互补共存，甚至提升银行存款稳定性。同时，模型明确了代币的最优适用场景：当企业提供高价值、低频次、与其他消费互补的服务时，发行代币的激励更强；当服务需求与其他消费呈负相关时，代币溢价可能为负，企业应放弃发行。此外，研究还对代币设计做出稳健预测：部分赎回、事后发行、可交易性与可兑换性存在显著交互定价效应。
点评人：向昊天，北京大学
该研究在若干潜在的延伸方向仍值得进一步探讨，为此提出以下三点建议：第一，该模型结论高度依赖外生给定的低存款利率与高贷款利率，未充分考虑银行可通过调整存贷利率参与市场竞争的现实，且未充分论证其研究对象是否围绕大规模市场展开。第二，论文认为代币的优势在于可低成本获取平台服务，但实际中，人们持有航空里程等类似凭证，更多源于价格歧视与忠诚度激励，而非成本优势，由此需进一步探讨，持有代币的动因。第三，企业服务需求与消费品需求具有内生相关性，企业可通过大额临时代币折扣吸引用户向其平台迁移，这也是大型加密平台的运营策略，后续可进一步构建包含内生消费者资本的动态模型，具有较强的研究价值。
Session2由清华大学经济管理学院王天宇副教授主持。
主旨演讲演讲人：Marcin Kacperczyk，伦敦帝国理工学院商学院教授
Kacperczyk教授指出，当前学界 “先选碳指标，再做回归定义碳溢价” 的主流范式存在根本性缺陷：各类主流碳指标相关性极低，甚至对同一家企业给出截然相反的绿色判定；回归得到的系数仅为真实气候风险暴露在所选指标上的投影，无法识别背后的经济机制，还会引发转型风险错估、资本错配与企业 “漂绿” 行为。他强调，碳溢价研究必须 “机制优先”，定价指标需由碳税、净零约束等具体政策机制决定，而非随意选取可用数据，并同步给出了风险定价的结构化分析框架与规范研究路径。
主旨演讲由中国人民大学财政金融学院副院长张成思教授主持。
Session 3
Private Equity and Biodiversity Offset Markets
报告人：陈志敏，南洋理工大学
该研究探讨了私募股权（PE）在美国生物多样性抵消市场中的实际效应。在该市场中，联邦法律要求损害湿地和溪流的公司必须从经批准的供应商（即缓解银行）处购买信用额度。文章构建了一个全新的项目级数据集，覆盖了美国所有的缓解银行，该数据集结合了监管记录、所有权信息、地理空间生态测量指标以及关于财务保障的详细数据。研究发现，PE的进入集中在投资组合公司产生信用需求的地区以及水资源监管稳定的司法管辖区。PE支持的银行会提前释放信用并以更大规模运营，且银行在被PE收购后会加速信用的释放。PE的进入扩大了有效供给并提高了在地理分割市场中的参与度，但财务保障并未随项目规模成比例扩大，导致单位信用的保护水平降低，并且有PE银行服务的区域经历了更高的人类压力增长。研究结果揭示了一个核心矛盾：私人资本可以深化保护市场，但同时却超越了旨在保护长期环境成果的监管保障措施的设计范畴。
点评人：倪骁然，中央财经大学
该研究选题新颖、结果有趣，共有以下五个优化方面：第一，内生性问题：HUC-8流域的特征（如生态禀赋、开发强度、制度质量）可能同时影响PE的选址和信用需求，需关注这些因素导致的选择偏差。第二，HHI解读需要注意：同一PE可能在同一流域持有多家银行，导致市场集中度被低估；直觉上PE会挤出小运营商，但现实中HHI下降，需进一步解释。第三：PE进入的机制可以进一步解释：PE进入后新银行增加、退出减少，可能通过信号效应（PE进入是正面信号）或监督效应（PE提升市场透明度）实现。第四：“无净损失”与HII的关系：HII也捕捉经济发展，未必直接反映生态补偿失败，建议提供更多层次的解读。第五，财务保障稀释的基准问题：单位信用保障下降可能只是规模经济的体现，任何大型运营商（非PE）也会如此，需以其他大型主体为benchmark，判断是否为PE独有的问题。
Not in the Spread: Developer Defaults, Municipal Borrowing, and Bank Absorption in China
报告人：李科杨，对外经济贸易大学
该研究利用中国房地产开发商债券违约作为外生冲击，研究了企业违约如何向公共财政和银行体系传导。通过采用staggered DID方法，对2016年至2022年间263个城市的城市-季度面板数据进行分析，文章发现开发商违约引发了地方政府融资平台（LGFV）债券对土地财政收入的显著替代。尤为值得关注的是，这种借款扩张并未伴随发行利差的扩大，这一现象的背后，是城市商业银行在地方政府影响下对城投债券的非市场化承接。城商行在消化大量地方债务后，随即通过发行次级债等方式缓解由此产生的资本压力。这种从房地产困境到市政借贷，最终传导至地方银行的传导路径，揭示了一条全新的财政-金融风险渠道。
点评人：刘泽豪，中国人民大学
该研究论文兼具现实意义与制度洞察，立意深刻。在此基础上，提出三点建设性意见：第一，处理强度应更精细化：论文当前使用二元变量（是否发生违约），但不同开发商的市场影响力差异巨大，建议将“累积冲击强度”指标提升至主回归，并区分开发商的地方政治关联。第二，利差不变的解读需谨慎：该现象也可能是投资者“避险行为”所致，建议通过比较不同信用等级债券、观察城商行是否增持其他安全资产等方式加以区分。第三，2017年土地购置行为存在内生性：激进型开发商可能主动选择财政依赖度高的城市，建议利用“三条红线”政策构造工具变量，以增强因果识别的可信度。
Financing Constraints, Implicit Government Guarantee, and Real Estate Market
报告人：张悦，中山大学
该研究聚焦融资约束、隐性政府担保与房地产市场的关系，探讨中国“三道红线”政策如何重塑不同所有制类型的房地产市场结构。研究指出，该政策显著降低了开发商的土地购置行为，且这一效应完全集中在民营企业中；而与政府关联的开发商因隐性政府担保而未受明显影响。这一现象导致市场格局发生剧烈重构，民营开发商市场份额萎缩，国有房企市场份额扩张。该研究揭示了当企业存在差异化的政府背书时，去杠杆政策可能事与愿违，反而会加剧市场集中而非促进市场竞争，并催生新的系统性风险，为评估房地产金融监管政策效果提供了新的实证依据。
点评人：黄雨婷，首都经济贸易大学
该研究在数据方面做了大量工作，聚焦“三道红线”这一重要政策，揭示了隐性担保如何影响融资机制。同时点评人提出了几点建议：一是后续研究可以将视角从需求方拓展至供给方；二是之后可进一步区分不同类型国有企业的差异，探究背书力量的强弱及属地化等问题；三是可关注政策冲击下债务杠杆向上下游的转移，以及政策实施前后企业负债结构的差别。
Session3由中国人民大学财政金融学院货币金融系党支部书记陆利平教授主持。
主旨演讲
演讲人：杨晓光，中国石油大学（北京）资深教授、中国科学院数学与系统科学研究院研究员
杨晓光教授对本次论坛的顺利举办表示祝贺，并围绕经管研究的特性与研究质量提升展开分享。他介绍了期刊分级的原则，包括共识性、影响面、层级性、覆盖性等，同时提及重要数据库收录情况、经管学院认可程度、领域专家调查意见等参考维度。他强调好的研究问题应关注现实世界的逻辑，具备理论素质并运用理论思考，关注与现有理论相悖的结果，呼吁研究者厘清研究范式、做实做长逻辑链条、时刻保持逆向思维，以严谨态度推动经管研究质量提升。
主旨演讲由中国人民大学财政金融学院副院长钱宗鑫教授主持。
闭幕式
南洋理工大学助理教授陈志敏凭借论文《Private Equity and Biodiversity Offset Markets》脱颖而出，荣获本届CFRN青年金融学者春季论坛最佳论文奖。该论文聚焦私募股权与生物多样性补偿市场，构建了覆盖全美湿地缓解银行的项目级数据集，深入揭示了私募资本进入环境保护市场的现实效应与监管张力，兼具理论创新与政策价值。
杨晓光教授和钱宗鑫教授共同为获奖者颁发证书
闭幕式由中国人民大学财政金融学院货币金融系副主任高昊宇教授主持。
本届论坛汇聚海内外青年金融学者，围绕中国金融实践中的前沿议题深入研讨，既为青年学者搭建了展示研究成果、碰撞学术思想的高端平台，也为金融学术界注入了新的视角与洞见。与会者立足中国问题、放眼全球前沿，以严谨的学术精神和开放的交流姿态，共同探讨金融领域的最新理论进展与现实挑战。金融强国建设任重道远，青年学者大有可为。展望未来，中国人民大学财政金融学院将继续发挥学术引领和平台聚合作用，深化与学术界同仁的交流合作，汇聚青年智慧与全球智力，推动中国金融研究创新发展，为服务金融高质量发展、助力金融强国建设贡献更多人大财金力量。