许多研究表明我国证券市场反向策略在短期内获利性较为显著，而动量策略在
长期内可以获得超额收益，即中国股市具有短期反应过度和长期反应不足的双重特征。这一
现象不仅动摇了有效市场假说的理论基础，而且对现有的行为定价理论模型构成了强有力的
挑战。本文尝试从投资者情绪和投资者异质性两个角度对这一异象进行解释，研究发现，在
投资者情绪高涨（或低落）阶段，市场更容易反应过度（或反应不足）；对于不同类型的投
资者，他们的信息反应模式又是完全不同的，并各自主导了市场在短期内和在长期内的整体
表现。进一步的研究表明，随着投资者情绪状态的转变，不同类型投资者的信息反应模式进
一步分化，呈现出截然相反的行为特征，而这也为在市场非理性反应上，中国股市所呈现出
的有别于西方成熟市场的特征提供了很好的阐释。
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