本文构建了基于投资者异质性假定的股市泡沫模型，将投资者区分为“信息
观察者”和“惯性交易者”，并根据这两类投资者的相对势力变化来界定股市泡沫的“生长”
与“破灭”。基于此模型，本文根据我国 1998 年至 2009 年的经济数据，实证检验了我国股
市投资者异质性的演化特征，据此判断我国股市泡沫的“生长”与“破灭”的交替变化过程，
同时还检验了股市泡沫对投资者异质性变化的动态影响。进而，本文进一步将货币政策因素
纳入实证框架，通过研究各货币政策工具变量对投资者的异质性特征变化的影响，来考察各
种货币政策工具对股市泡沫演变的效应。研究发现，在广义货币供应量、信贷规模和利率等
不同的货币政策工具中，对于控制股市泡沫的“生长”，最为有效且最具有可操作性的措施
是控制信贷规模的增速，而且愈早干预，效果愈显著。而利率工具对我国股市泡沫的干预基
本无效。
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