在中国IPO上市首日，投资者大量抛售其获配新股，1995年至2008年换手率（抛售数量占可交易总量）平均高达61%。本文研究发现：在IPO上市初期，个体投资者对新股估值呈现出过度乐观情绪，而在资金抽签的新股分配制度下，资金实力占优的机构投资者将成为新股的主要获配者，他们将利用个体的情绪向其抛售获配新股，个体越乐观，股价泡沫越大，机构的抛售数量越多，这是形成超高换手率的重要机制；但是在IPO上市后的两年内，个体的过度乐观情绪逐渐消退，新股初期交易价格中的泡沫逐渐萎缩，这使得IPO新股表现出长期弱势异象，并且机构抛售数量指标对于IPO长期收益率具有显著的反向预测能力：首日换手率越高，长期收益率相对越低。本文的研究意味着更为公平的IPO分配制度有助于提高市场信息效率，缓解IPO上市初期超高涨幅和超高换手率的异常现象。