以中国制度环境为背景，研究了国有企业的收购与反收购动机。通过构建 企业收购与反收购模型，考察了管理者控制权私人收益对并购动机的影响，结果发现 如果政府干预补偿了管理者的控制权私人收益，则管理者越有动机进行反收购；如果 政府干预降低了控制权私人收益，则管理者没有反收购动机。模型还发现管理者持股 比率、公司规模、自然世界状态均对企业并购行为有显著影响。

本文研究的对象是美国在线收购时代华纳案。我们关心的问题是在二十世纪九十年代末期网络经济鼎盛的时期中发生的这起收购案是否符合这两家公司股东的利益。我们的分析着重于以下几点。首先，美国在线，一个新经济宠儿，的市场价值是否在收购前被严重高估，从而使其能收购时代华纳这样一个成功，庞大的旧经济骄子。第二，如果时代华纳没有被收购的话，其现在的价值是否比今天的市场价值高。即收购是否导致了时代华纳本身价值的降低。最后，我们分析这起收购案失败的原因及对我们的启示。