近年来，“宽货币、弱实体” 成为宏观调控面临的突出难题。本文利用 2014—2025 年中国 31 个省份的省级季度面板数据（1488 个观测值）展开实证检验，发现样本期内新质生产力与非新质领域的信贷产出效率保持相对稳定，并由此得到 E=0.17+0.49α 的线性货币效率关联。本文采用面板格兰杰因果检验、2SLS 工具变量回归以及 2018 年资管新规冲击的双重差分模型开展三重因果识别，同时结合效率均值敏感性分析与多维稳健性检验，结果表明，新质生产力信贷占比每提升 1 个百分点，宏观货币效率相应提高约 0.49 个百分点。根据浙江、江苏、广东三省的实际数据校验结果，经济稳态区间内模型估计值与真实值拟合程度良好，结论具备较强的现实解释力。优化信贷结构是化解 “宽货币、弱实体” 矛盾的核心路径，研究结论能够为货币政策由总量调控转向结构精准调控提供量化依据。

有关我国货币内生性绝大部分文献基本上是以M1和M2为出发点的，即从金融机构资产负债表的负债方进行研究。本文将从资产角度重新进行审视，将我国的货币供给细分为内生货币和外生货币。并用98年以后的月度数据对模型进行了实证检验，并发现M2的发行量和我国的物价水平基本上不存在相关性，并不能作为衡量我国物价水平的一个货币指标。进一步分析我们得出，央行直接控制的外生货币甚至与物价指数存在负相关的关系，相反内生货币却对物价起着正效应。我们将这一现象称作外生性货币紧缩现象，并由此提出了一些政策建议。