股权质押在 A 股市场十分普遍，质押风险防范是研究的焦点之一。本文基于 2004-2016 年 A 股上市公司的样本研究发现，存在股权质押的大股东增持的可能性显著增加，质押比例越高、面临的预警压力越大，大股东增持的可能性也越高。进一步地，尽管存在股权质押的大股东增持公告的市场反应相对较差，但依然显著为正；而且，增持企业的长期市场表现显著好于同样面临预警压力但未增持的企业。这些结果表明，尽管投资者能够识别大股东增持的不同动机，但增持仍是大股东应对股权质押风险的重要手段。本文的研究不仅进一步丰富了股权质押风险防范的研究、加深了对大股东增持动机的理解，而且对企业应对资本市场价格异常波动、监管层出台救市措施具有重要启示。

本文研究了中国上市公司内部人交易与盈余预测误差的关系，进而，鉴于有效 地公司治理能够保护外部投资者利益，约束内部人自利行为，本文还分析了公司治理对内部 人交易与盈余预测误差敏感性的影响。研究结果表明，针对管理层增持，公司偏好盈余预测 低估；针对管理层及大股东减持，公司偏好盈余预测高估。此外，公司治理能够显著影响内 部人交易与管理者盈余预测误差的敏感性，即针对管理层交易，管理层持股比例越高，公司 董事长、总经理及财务总监交易本公司股份比例越高，以及董事长与总经理两职合一时，基 于管理层增持、减持的公司盈余预测低估、高估偏好显著增强；针对大股东交易，当董事长 或总经理来自交易大股东单位及其在交易大股东单位领取薪酬时，当交易性大股东中包含控 股股东时，以及交易性大股东之间制衡度较低时，基于大股东减持的公司盈余预测高估偏好 显著增强；当非交易性大股东对交易性大股东制衡度较高时，基于大股东减持的公司盈余预 测高估偏好显著降低。

本文在内部人交易的框架下研究上市公司股东的减持行为。利用2007年底以前的减持公告样本进行实证分析发现，减持公告市场效应不显著，这说明总体而言市场将减持视为长期压抑的流通愿望的释放。通过对样本进行细化分析，我们发现，公司（或股东）的第一次减持与后续减持之间存在显著差异，市场对后续减持的负面反应更为强烈。同时，控股股东的减持也向市场传递了更强烈的负面信息。基于公司特征的分析表明，规模较大、低B/M比率或高P/E比率的公司减持负效应更为显著。而基于交易特征的分析则显示交易量较小的减持公告造成的负面效应越大。我们的研究表明市场基于公司层次和交易层次的信息对减持交易的动机进行判断，并以此为基础做出反应。