摘要：在本次次贷危机过程中，受不同风险文化的影响，部分金融机构在次贷危机中采取的措施不尽相同，最终结局迥异。近年来发生的一系列金融丑闻表明，投资银行和衍生品业务已成为金融风险的策源地。本文立足于后危机时代的全球金融业发展趋势与背景，结合中国大陆金融业务综合化的实际情况和产融结合加快的大趋势，系统分析全球范围内金融控股公司风险控制成败两方面的案例，总结经验教训，并针对中国大陆金融控股公司风险防控与监管，建设性地提出相关政策建议。

随着国内债券市场规模迅速增长，对于债券定价的各类研究变得日益重要。关于定价和利差的解释，国内外研究集中在违约风险（反映为信用利差）和流动性风险（反映为流动性利差）方面。国内银行间企业类债券市场为商业银行主导的市场结构，存在交易商协会注册制和发改委审批制两大体系，发行人主要为国有企业和投融资平台。限于发展时间较短，历史市场价格和违约数据积累不足，给研究分析带来了诸多困难。 本文以实践角度出发，提出了“企业类债券收益率=同期限无风险利率+信用利差+流动性利差+其他因素（例如税收利差）”的分析范式。在一级市场，本文发现：1、交易商协会发布的“指导定价”是发行利率的决定性因素；2、债券种类和结构会影响债券发行利率，企业债券和中小企业集合票据的发行利率明显高于其他同评级债券，但债券回售和赎回条款未被有效定价。在二级市场，本文选取国债和政策性金融债作为无风险利率，对3-5年中期票据的收益率进行回归分析。结论为：1、国内中期票据收益率大部分可以由无风险利率和信用评级所解释，税收因素也在债券交易定价中得到了反映；2、3年期中期票据信用等级每降低1级，收益率大约上升42.5bps；5年期中期票据信用等级每降低1级，收益率大约上升45bps；3、高评级债券的收益率变动能被无风险利率收益率变动解释的程度要高于低评级债券的收益率变动；4、宏观资金面紧张时，企业类债券的信用利差和流动性利差倾向于上升。本文还选取了铁道部发行债券作为实际案例，就信用风险和流动性风险对铁道债的收益率变化的影响，以及财税支持行动的效果进行了简要分析。 基于上述分析，本文最后针对投资银行的业务发展提出了两点意见：1、抓住金融脱媒机遇，大力布局债券承销、资产证券化和资产管理业务；2.发展银行间做市业务和定价模型，提升交易和销售能力。

经济衰退往往是一个打破常规、构建新秩序的时机，尽管现在低迷的情绪仍然笼罩着全球资本市场，但重大改变正在发生。1937年的大萧条，美国通过《格拉斯蒂格尔法》（Glass- Steagall Act），实现商业银行与投资银行（证券公司）之间的分业经营，加上《1934年证券交易法》的颁布和证券交易委员会（SEC）的成立，促进了美国企业直接融资市场的发展，大型企业摆脱商业银行的控制，纷纷在经济恢复后上市融资，直接确立了投资银行在美国资本市场的王者地位。 而2007年因次级贷款所引发的全球金融海啸正在重建资本市场的秩序，独立的投资银行不复存在，大量的投行业务（例如IPO承销、购并顾问）被正在崛起的巨型商业银行内部所吸收，基于资产的业务（例如资产证券化和衍生产品）正处于痛苦的“去杠杆化”过程。投行为产业界提供资本血液的功能正在被新兴的私募资本所取代。这些新兴的私募资本正为重组全球的产业结构贡献新聚合的金融资本与人力资本，从而在根本上改变全球金融市场的格局。 本文先从历史角度分析投行如何自掘坟墓、一步步走向穷途末路，私募资本如何兴起；然后在金融生态系统裂变的分析上，试图为读者勾勒出一幅全球金融市场的崭新图景。

本文通过对美、日、欧、台等境外投资银行在近年的并购活动进行跟踪研究，使我们真正把握全球金融服务业变革的内在逻辑与未来的发展趋势，并从挑战中得到切实有益的启示

Abstract: This paper is mainly to achieve two aims: 1. present industry analysis on investment banking business; 2. value Goldman Sachs stock through different methods. The paper is consisted of eight parts. Part one is introduction. In part two we make a general review on I-banking industry. In part three we present the profile of Goldman Sachs Group. Then in part four we will analyse GS financial data, based on its latest annual reports. In part five, we will briefly list business risks for GS. In part six we compare fundamental valuation ratios of three biggest investment banks. In part seven we present relevant valuation theory and then value Goldman Sachs stock through three methods: Dividend Discount Model, Price multiples and a simple Residual Income Model. As a final step, in the eighth part we draw a general conclusion of the paper.

MBO是美国80年代兼并浪潮中涌现出来的一种通过融资来完成并购的方式。融资并购又称杠杆收购（Leveraged Buyout，简称LBO），它是通过公司的大量举债，增加财务杠杆向某一公司股东购买股票，完成购并活动。“经理层融资收购”是杠杆收购的一种。当运用杠杆收购的主体是目标公司的经理层时，就称之为MBO。 在中国，由于国有和绝大多数集体企业长期以来存在“所有者缺位现象”，产权不明晰，而且企业的经营管理层（也就是公司实际的控制者）的管理才能一直不能得到应有的有效回报，激励严重不足。因此，MBO作为降低代理成本的有效工具，对于中国企业的发展有着特别重要的意义。

本文提出，企业资本运营本质上是资本所有者或资本控制者实施的企业微观生产关系调整，旨在为相关当事人谋求利益。与资本运营密切相关的理论主要包括：企业融资周期理论、五级资本价值增值理论和基于价值增值的投资银行理论。在企业生命周期的不同阶段中客观存在着多样化的融资需求，这就要求建立一个多层次的资本市场体系，在多层次的资本市场体系中客观存在着五级资本价值增值规律，投资银行从事的全部资本运营业务都是围绕这个五级资本价值增值链展开的。

本文作者首次创造性地提出了依据资本市场五级价值增值模型对投资银行理论体系重新构造的设想。他认为，投资银行的中心任务就是通过资本市场优化金融资源的配置，为融资者和投资者创造新的价值。从最初的风险资本介入中小创业企业，到IPO上市融资、二级市场的证券交易和上市公司并购重组，再到各种衍生金融工具的应用，是一个长而复杂的价值增值链条结构，它反映了资本运动的特有轨迹，也揭示了投资银行的赚钱秘密。作者进一步指出，资本市场中客观存在着一种价值增值乘数效应，投资银行的全部业务都是紧密围绕五级资本价值增值链条展开的。

作者提出：（1）风险投资家与创业企业家之间是一种合作博弈关系。如果把创业企业家比作千里马，风险投资家则是伯乐。“千里马”必须精心喂养，如果只让它吃普通“草料”，甚至经常吃不饱肚子，“千里马”终将成为一匹“俗马”，因此风险投资家必须对企业提供个性化的增值服务。（2）培育上市公司是风险投资的一项战略任务，培育上市公司类似于将0℃的冰块加热到100℃水蒸气，是一个长期的艰苦创业的过程，需要风险投资家与创业企业家的患难与共和密切配合。（3）兼并收购在风险投资的现实操作中难度较大，不应成为风险投资的主要退出方式。中国迫切需要一个多层次的资本市场体系，更需要创业企业家转变观念和塑造一个健康的创业文化氛围。（4）搞好风险投资的退出工作应该从源头抓起，作者倡导出口导向型投资、联合投资、链条式投资和规模投资的理念，主张风险投资与投资银行应该加强合作。

这篇论文研究了国际投资银行业的发展趋势，用DDM，RESIDUAL INCOME 和PRICE MULTIPLES 三种方法探讨了美国高盛公司的股票价值，全文约60页,包括了作者能收集到的大部分高盛公司的资料。 SSRN 联接：（http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=577841） Preface Goldman Sachs Group (NYSE stock ticker: GS) is one of the leading investment banks and a Fortune 500 firm, with its IPO in 1999. In this paper, we will present a detailed stock analysis on GS stock. Our paper will focus on two aspects: 1. Illustrate investment banking industry competition drivers. 2. Value GS stock with three methods: Dividends Discount Model (DDM), Price/Earning Multiple and Residual income method. Charts in Main Text 1: Major Trend--Consolidation 2: Segments Trends Analysis 3: ROE of Industry Leaders 4: Major Cost Driver--Salary 5: GS Common-Size Income Statement 6: GS Five-Year Stock Chart 7: GS Valuation Ratios