本文以我国上市公司为研究对象，考察公司的控股结构如何影响其债务融资决策，从而揭示负债在大股东治理中的激励约束作用。实证结果表明： （1）负债的股权非稀释性和破产机制能够对非国有大股东的行为产生有效的约束作用，使得非国有大股东终极持有的现金流量权比例与公司的债务水平呈现一种非线性的倒U型关系； （2）对于国有大股东而言，由于我国特殊的制度背景，其终极持有的现金流量权比例与公司的债务融资水平则呈现一种非线性的U型关系，表明负债并不能有效制约对其行为。