中央金融工作会议将数字金融与普惠金融列入“五篇大文章”之中。解决应收账款被占用导致的资金周转困难是破解中小微企业“融资难、融资贵”问题从而推动普惠金融发展的关键突破点。 为了降低银行与中小微企业的信息不对称与提升动产可质押性，中国人民银行征信中心搭建了应收账款融资服务平台作为重要的数字金融基础设施，并通过数字化系统直连进一步推动普惠金融的发展。借助平台应收账款质押与融资数据，本文的实证研究表明，核心企业使用数字化系统直连后：（1）核心企业通过系统直连上传的应收账款数量和金额上升，且新接入的主要是规模小、利润率高、现金流压力大、债务负担重的中小微型供应商企业；（2）中小微企业供应商贷款笔数与贷款金额均显著上升，且贷款利率更低；（3）供应商与核心企业财务指标均显著改善。本文结论表明建设数据中心化的统一平台作为重要的数字金融基础设施，可以为传统金融难以触及的客户提供金融服务，有力地推动普惠金融的高质量发展。

《巴黎气候协定》以及碳达峰、碳中和目标要求中国向低碳经济发展模式转型。本文以《巴黎气候协定》签署为事件冲击，采用连续型 DID 模型探究了区域低碳转型风险对银团贷款定价的影响。研究发现，自协定签署后，中国高碳排放地区的银团贷款存在显著为正的碳风险溢价；由于地区碳风险导致贷款违约风险上升，从而提高了企业贷款成本。此外，研究还发现：碳风险溢价的高低受地区自然环境和制度环境特征的影响；在法制化程度高的地区，银行因承担污染连带责任而提高对碳风险的重视程度，相应地提高了碳风险溢价；在产品市场发育程度高的地区，价格机制和竞争机制能够激励低碳产品生产和低碳技术研发，从而降低碳风险溢价；在发生气候灾害的地区，银行执行国家救济职能，会降低碳风险溢价；在森林覆盖率高的地区，碳中和更易实现，林业碳汇收益和碳汇抵押资产能够增加现金流并降低信用风险，从而降低碳风险溢价。本文研究对于推动中国区域低碳转型和降低企业融资成本具有重要的政策启示意义。

现有对导致公司过度投资的管理者代理与过度自信行为都是分开研究。本文在“现金流-成长 机会”框架下，通过直接度量管理者代理行为及管理者过度自信行为，对导致公司过度投资的理性与非理 性两类范式进行了区分检验，并进一步考察了产品市场竞争对管理者代理及过度自信引致过度投资的效果。 结果表明，我国企业过度投资问题，部分是由管理者滥用企业资源的行为所致，部分是由管理者过度自信 行为所致。产品市场竞争能够有效抑制两类行为导致的过度投资，且产品市场竞争通过抑制管理者代理行 为导致的过度投资的间接效应更显著。本研究为过度投资的管理者两类行为解释范式提供了新的证据；这 为今后公司投资效率提高、公司治理机制完善提供了新的参考。

当前，共建“一带一路”进入高质量发展阶段，构建长期稳定、可持续的融资安排，提高投融资决策的科学性，对保障“一带一路”资金供给具有重要意义。相较于主权借款和公司融资，项目融资主要依靠项目自身现金流还款，负债具有一定的独立性和封闭性，不对投资人主体和东道国造成额外债务负担，在境外基础设施建设、产能合作等领域已逐渐成为主流融资模式。出口信用保险作为推动对外工程承包和对外投资的政策性工具，可有效对冲海外国别风险和项目商业风险，在境外项目融资中得到广泛应用。本文通过总结分析东南亚某国电力领域的典型融资案例，详细讨论信保在项目融资中的损失补偿和融资推动作用，同时也辩证分析其存在的局限性，形成对认识理解信保的一般规律性总结，以期扬长避短更好发挥信保作用，为构建债务可持续的融资模式、推动高质量共建“一带一路”提供助力。

本文以2005-2015年中国A股上市公司的数据为研究样本，探究了股价崩盘风险与公司银行贷款和现金政策的关系。研究发现，股价崩盘风险越高，公司所能获得的银行贷款规模越小、成本越高；与此同时，股价崩盘风险高的公司会选择更高的现金持有水平，相应的，现金持有的边际价值和现金-现金流敏感性也更高，上述结论在经过稳健性检验后依然成立；进一步的，股价崩盘风险与公司现金持有、现金持有边际价值和现金-现金流敏感性的正相关关系在信息不对称程度和外部资金依赖程度高的公司中更加显著。研究表明，股价崩盘作为信息不对称背景下公司隐藏负面信息的极端后果，银行一定程度上能够识别并在信贷决策上进行调整，而公司在外部融资渠道受阻的情况下会更加依赖内部融资，基于现金的预防性动机，选择更高的现金持有水平。本文不仅从融资决策的角度探讨了股价崩盘风险的经济后果及其可能的影响机制，同样拓展并丰富了银行信贷机制和公司流动性管理的相关

本文研究了新三板于2016年首次实施的分层制度对挂牌公司股票流动性、估值水平与资本投资效率的影响。实证结果表明，相比于基础层公司，进入创新层使得挂牌公司股票的实际成交交易日的间隔天数平均减少了7.71个交易日，以市净率所衡量的公司估值水平提升了11.6%。从对公司实体的长远影响来看，以投资现金流敏感度衡量的资本投资效率也得到了显著提升，并且进入创新层有效降低了融资约束引发的投资现金流敏感性。本文的研究结果表明，相比于基础层公司，新三板分层制度的实施不仅使得创新层公司的股票流动性和估值水平得到了提升，还有效地提升了公司实体的资本投资效率。

投资-现金流敏感性能否用来检验融资约束假说存在颇多争议，投资机会的 衡量偏误和融资约束分组的样本选择偏误对研究的可信性困扰已久。鉴于中国银行为主导的 融资渠道，本文利用银行授信进行分组，通过模型设定检验，发现投资机会的衡量偏误和授 信分组的样本选择同时影响了基于投资-现金流敏感性的统计推断。然而，在控制了二者的 影响后，没有授信的公司表现出显著的投资-现金流敏感性，但获得授信的公司则没有表现 出这种特征。因此，本文认为，在合理控制衡量偏误和样本选择偏误后，投资-现金流敏感 性可以作为检验融资约束假说的依据。

本文基于内部资本市场与公司股利政策的相关理论，认为内部资产市场的组织能够影响集团成员的股利政策。该想法通过建立模型，模拟一系列独立公司组成企业集团运营一个内部资本市场，以发放股利的形式来降低外部财务成本，即将现金流通过现金股利的形式从现金富足的公司转移至集团内其他公司，推导出集团内的上市公司比非集团公司支付更多的股利。在此基础上，通过上市公司的面板数据，对该想法进行了实证检验，并进一步分析集团成员公司的现金股利与该集团中其他公司的投资呈正相关关系。

本文从投资者非理性的视角研究了投资者情绪对企业过度投资行为的影响，并进 一步考察了哪种类型企业的过度投资行为更易受投资者情绪的影响，而哪种类型企业的过度 投资受投资者情绪的影响程度较轻。基于中国沪深两市上市公司1998-2010 年的样本数据， 实证结果显示在中国市场上投资者情绪对公司过度投资有显著为正的影响；拥有越多自由现 金流量的公司，其过度投资行为受投资者情绪的影响程度越高；而融资约束程度越高的公司， 其过度投资行为受投资者情绪的影响程度越低。上述研究发现拓展了对投资者情绪影响公司 投资行为的经济后果的研究，有助于我们更好地从微观视角理解金融市场的非理性如何影响 企业的资源配置效率，乃至影响到整个实体经济的发展。

本文对现金流信息、现金流风险在股票收益中的定价关系进行了深入研究，建立了包含现金流信息的多因素股票非预期收益定价模型，并采用2002年1月至2011年4月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据，来检验理论模型和实证模型的预测，发现：（1）由证券分析师盈余预测修正来估计出的正现金流信息对股票非预期收益、股票实际收益、股票超额收益均具有稳健的解释能力;(2) 由证券分析师盈余预测估计出的现金流风险反映了股票的系统风险，可以对股票预期收益定价；(3) 在解释股票超额收益方面，由现金流信息、现金流风险、分析师跟踪人数与宿成建（2012）三因素模型构成的多因素变量模型优越于Fama和French(1996)三因素模型变量与现金流信息、现金流风险构成的多因素模型；