本文假定分割市场中投资者信息处理能力存在差异，推导了具有异质信念的两阶段定价模型，证明了异质信念和卖空限制是导致 H 股价格低于 A 股价格的原因之一，通过 A 股和 H 股市场交易数据的实证分析，表明了该模型的合理性和有用性，在一定程度上解释了中国分割资本市场股价的异象，有助于认识中国新兴资本市场的微观结构和市场特征。