本文选择了深交所上市的233家股票为样本，发现复权后股票价格达到最大值前一年末的户均持股、大户持股率与市场调节后的年均涨幅显著正相关。除户均持股数最低的那一组外，用复权后股票价格达到最大值前一年的户均持股数或大户持股率对全部深市样本进行分组后，较高组别具有显著高的市场调节后的年均涨幅。复权后股票价格达到最大值前一年末户均持股数大于75%分位点的样本组，在此后的三年间，其户均持股数、大户持股率显著地逐年下降。这些发现说明，庄股具有显著高的年均上涨率，从而为有庄则牛提供了经验证据。这一发现同时表明，加强对证券市场投机行为的监督，是我们强化监管、更好地保护中小投资者的基本政策路径。

本文以1994年至2003年间沪深两市全部上市公司为样本，以户均持股数或大户持股率为庄的度量，以线下项目占净利润的比率为盈余管理的代理变量，研究了庄股业绩，并试图研究庄股公司是否存在盈余管理动机。本文的经验证据表明：第一，庄家进入前，庄股公司的业绩低于市场全部公司的平均业绩水平。第二，庄家进入当年或庄家在位时，上市公司业绩好于其它公司。且庄家进入当年其线下项目占净利润比率亦高于其它企业。第三，庄家进入当年及前后三年这一窗口内，庄家进入当年的财务业绩指标高于其它年度，当年线下项目占净利润比率亦高于其它年度。第四，庄家退出的当年，经验证据部分支持庄股公司业绩劣于其它公司，考察退出当年及前后各三年这一窗口，没有明显特征。但线下项目占净利润比率的最大值出现在庄家退出前一年或前两年。这些证据表明，上市公司确实存在进行盈余管理以配合二级市场炒作的行为。

中国股票市场的庄家操纵行为，可能是我们理解许多中国特有现象的线索，但关于坐庄手段及其经济后果等方面的研究鲜见于文献，度量庄的困难性可能是一个重要原因。我们选取了44只被中国证监会等部门以证券操纵为由处罚的股票及30只可推断为因庄家资金链断裂而连续跌停的股票为庄股样本，我们的经验研究表明，两市庄股具有显著高的户均持股数、流通股比率和显著低的流通股数量，沪市庄股具有显著高的股权集中度与换手率，深市庄股的具有显著高的大户持股比率，这些使庄股显著区别于非庄股的变量，可以作为庄的代理变量。我们对深市公司庄的特征变量与股票价格涨幅之间关系的经验研究表明，深市股票价格达到最高价前一年末户均持股数与大户持股比率高的样本组，具有显著高的累计价格涨幅、年均价格涨幅、市场调节后的年均价格涨幅，并且在此后户均持股数、大户持股比率均显著地下降。

中国A股市场浓郁的投机气氛，可能是我们理解中国A股市场诸多特有现象的一个线索。研究之困难在于如何度量A股市场的投机气氛。本文通过一个庄股样本分析了庄股的特征，我们发现：庄股的户均持股数显著地高于非庄股，深市庄股的大户持股率显著地高于非庄股，庄股的流通股本显著地低于非庄股，庄股的流通股比率显著地高于非庄股，沪市庄股的股权集中度显著高于非庄股。同时，回归分析的结果表明，具有高的户均持股比率、深市股票具有高的大户持股比率、具有小的流通股数、具有高的流通股比率的股票，被操纵的概率相对较高，沪市持股集中度高的股票、深市持股集中度低的股票，其被操纵的概率较高。