经济衰退往往是一个打破常规、构建新秩序的时机，尽管现在低迷的情绪仍然笼罩着全球资本市场，但重大改变正在发生。1937年的大萧条，美国通过《格拉斯蒂格尔法》（Glass- Steagall Act），实现商业银行与投资银行（证券公司）之间的分业经营，加上《1934年证券交易法》的颁布和证券交易委员会（SEC）的成立，促进了美国企业直接融资市场的发展，大型企业摆脱商业银行的控制，纷纷在经济恢复后上市融资，直接确立了投资银行在美国资本市场的王者地位。 而2007年因次级贷款所引发的全球金融海啸正在重建资本市场的秩序，独立的投资银行不复存在，大量的投行业务（例如IPO承销、购并顾问）被正在崛起的巨型商业银行内部所吸收，基于资产的业务（例如资产证券化和衍生产品）正处于痛苦的“去杠杆化”过程。投行为产业界提供资本血液的功能正在被新兴的私募资本所取代。这些新兴的私募资本正为重组全球的产业结构贡献新聚合的金融资本与人力资本，从而在根本上改变全球金融市场的格局。 本文先从历史角度分析投行如何自掘坟墓、一步步走向穷途末路，私募资本如何兴起；然后在金融生态系统裂变的分析上，试图为读者勾勒出一幅全球金融市场的崭新图景。

Abstract: This paper is mainly to achieve two aims: 1. present industry analysis on investment banking business; 2. value Goldman Sachs stock through different methods. The paper is consisted of eight parts. Part one is introduction. In part two we make a general review on I-banking industry. In part three we present the profile of Goldman Sachs Group. Then in part four we will analyse GS financial data, based on its latest annual reports. In part five, we will briefly list business risks for GS. In part six we compare fundamental valuation ratios of three biggest investment banks. In part seven we present relevant valuation theory and then value Goldman Sachs stock through three methods: Dividend Discount Model, Price multiples and a simple Residual Income Model. As a final step, in the eighth part we draw a general conclusion of the paper.

MBO是美国80年代兼并浪潮中涌现出来的一种通过融资来完成并购的方式。融资并购又称杠杆收购（Leveraged Buyout，简称LBO），它是通过公司的大量举债，增加财务杠杆向某一公司股东购买股票，完成购并活动。“经理层融资收购”是杠杆收购的一种。当运用杠杆收购的主体是目标公司的经理层时，就称之为MBO。 在中国，由于国有和绝大多数集体企业长期以来存在“所有者缺位现象”，产权不明晰，而且企业的经营管理层（也就是公司实际的控制者）的管理才能一直不能得到应有的有效回报，激励严重不足。因此，MBO作为降低代理成本的有效工具，对于中国企业的发展有着特别重要的意义。

这篇论文研究了国际投资银行业的发展趋势，用DDM，RESIDUAL INCOME 和PRICE MULTIPLES 三种方法探讨了美国高盛公司的股票价值，全文约60页,包括了作者能收集到的大部分高盛公司的资料。 SSRN 联接：（http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=577841） Preface Goldman Sachs Group (NYSE stock ticker: GS) is one of the leading investment banks and a Fortune 500 firm, with its IPO in 1999. In this paper, we will present a detailed stock analysis on GS stock. Our paper will focus on two aspects: 1. Illustrate investment banking industry competition drivers. 2. Value GS stock with three methods: Dividends Discount Model (DDM), Price/Earning Multiple and Residual income method. Charts in Main Text 1: Major Trend--Consolidation 2: Segments Trends Analysis 3: ROE of Industry Leaders 4: Major Cost Driver--Salary 5: GS Common-Size Income Statement 6: GS Five-Year Stock Chart 7: GS Valuation Ratios