How does labor risk affect corporate’s bond financing? Using the unique institutional feature of government regulations in China, we provide robust evidence that firms with a larger employment size have significantly better access to bond credit. This effect is more pronounced in times of local labor market deterioration or economic slowdown, for low-skill intensive industries, or in places with career-driven government officials. Our results are not driven by differential financial constraints or information frictions. We further show that the employment bias allocates bond credit towards under-performing large employers and the performance-enhancing benefits from bond issuance diminishes with employment size.

随着金融系统风险的不断增大，宏观审慎政策如何应对资产泡沫是一个亟待解决的重要问题。本文基于一个具有理性资产泡沫的动态一般均衡模型，重点讨论了金融风险增大情况下，资产泡沫的成因及其宏观效应。我们从理论上证明，资产泡沫一方面有利于缓解融资约束带来的流动性短缺，从而一定程度上改善了金融摩擦引致的资源错配；另一方面，资产泡沫本身又会加大整个金融系统风险，从而对宏观经济造成威胁。将刚性兑付引入基准模型后，我们发现对高风险金融资产的刚性兑付会导致流动性充裕的投资者过度投机而引起所谓的“刚性泡沫”，泡沫资产的需求和价格与刚性兑付力度呈正向关系。进一步分析表明，“刚性泡沫”在改善流动性短缺的同时，又会对实体经济造成挤出效应。因此，政府对金融市场的救助行为面临取舍，并且最优救助力度随金融系统风险的增大而降低。尤其是当金融系统风险足够大时，最优救助力度可能为负，即，最优政策干预应该打压资产泡沫的交易。以上分析表明，在高金融风险与资产泡沫并存的情况下，针对资本市场的救助政策需谨慎执行。

This article aims to provide an in-depth and comprehensive analysis of PRC Securities Law 2020 which overhauls China’s securities regulatory framework to construct more efficient and transparent capital markets with enhanced investor protection and market integrity. The law constrains regulators’ administrative powers in deciding the outcome of IPOs as well as streamline the securities offering procedure. This article pays attention to key reform initiatives proposed by PRC Securities Law 2020, such as the registration-based IPO system, the enhanced investor protection and compensation regime, the cross-border supervision, and the harsher punishments for securities frauds. It also discusses the latest enforcement cases relating to high-profile financial frauds like the Luckin Coffee scandal which resulted in Luckin Coffee being delisted from NASDAQ in 2020. The analysis in the article is accompanied by relevant US securities law in the same area to offer a comparative angle, which is of interest to practitioners, academics and policymakers in major financial centres.

设立自由贸易试验区是我国在经济新形势下实施的重要政策。自贸区在发展过程中存在时空异质性：时间异质性体现在各自贸区成立时间不同，发展水平不一；空间异质性表现为自贸区在经济水平、产业结构和要素吸引力等方面存在空间差异，因此各自贸区发展方向和功能定位不同。根据自贸区建设方案，将其功能定位归纳为四类，分别是以资源支持行业、研发投入行业、航运物流业、现代商贸业为重点发展行业的自贸区。为促进自贸区发展，金融支持作用不可忽视。基于自贸区发展的时空异质性，针对其功能定位提出差异化金融支持对策，并进一步强调自贸区金融的联动合作，以期为自贸区发展注入新的动力。

本文通过构建包含异质性的家庭消费跨期替代弹性的 DSGE 模型，解释了负向 TFP冲击如何引起实际 GDP 增速下行与房价、债务上涨并存的现象，且负向 TFP 冲击的持续性决定了房价、债务是否出现“逆周期”及其规模。本文基于以下逻辑：负向 TFP 冲击导致收入下滑，消费跨期替代弹性异质性使得部分家庭有倾向于减少住房支出去平滑消费，相对地另一部分家庭倾向于增加住房投资，一方面，随着消费恢复住房需求快速回升，实际住房价格由低到高，同时利率下行，财富从储蓄者向借贷炒房者转移，形成住房财富两极分化，这种分化同时强化了储蓄家庭的居住需求和借贷炒房家庭的投资需求；另一方面，金融中介通过吸收部分家庭的储蓄并向另一类家庭放贷，通过利差不断积累净值，更高的净值对应更多的住房贷款，二者共同推动房价的持续上升。冲击的早期，两类家庭提供更多劳动获得可支配收入，劳动意愿上升部分抵消了产出下滑，随着住房价格上升及信贷繁荣，家庭减少劳动时间，实际产出随之下降，形成房价与债务的“逆周期”现象。央行通过盯住利差，或在货币政策规则中引入金融中介杠杆因子等途径干预信贷能够消除房价与家庭债务的“逆周期”现象。最后，从信贷错配的角度出发，房价上涨是预算软约束下财政刺激、不确定性上升引起的“副作用”。

保险业的经营特征与区块链技术存在天然契合性，本文通过分析基于区块链技术的保险交易流程，构建了基于保险交易的静态最优区块链模型，得到了保单区块存储员的最优区块存储能力、区块存储成本以及限制区块链违约分叉的约束条件。进一步以我国车险市场的经营数据为例进行数值模拟，得到区块规模、平均记录时间、平均交易费用等指标的最优结果。通过比较静态分析发现，保险交易数量、保单区块存储员人数、区块存储时间等增加以及风险损失率的降低均会导致区块规模增加以及保险交易记录时间和保险交易费用的减少，而外部冲击的增加会导致区块规模的增加以及保险交易记录时间减少，但对保险交易费用的影响取决于因外部冲击增加而产生的交费激励增加和区块规模受限而导致的交费激励减少之间的平衡。基于研究结果，本文在保险科技协同、区块链系统设计和具体场景实践等方面提出了政策建议，同时也指出了一些有待解决的现实问题。

立足于现阶段中国发展实际，以促进中国经济高质量发展为基本逻辑，本文在深刻解读双循环新发展格局的历史背景、现实逻辑、理论内涵及战略意义的基础上，对中国自由贸易试验区与双循环新发展格局之间的发展脉络以及双循环新发展格局视域下自由贸易试验区的新定位进行剖析。形成的基本认识可以归纳为以下几点：第一，以习近平同志为核心的党中央提出的双循环新发展格局，将马克思主义政治经济学中的社会再生产四大环节与新时期五大发展理念深度融合，深刻揭示出现阶段我国经济运行的新规律、新特征，以系统集成思维开拓了中国特色开放型经济理论的新境界，丰富了中国特色社会主义政治经济学。第二，作为新时代建设开放型经济体制的新高地，在双循环新发展格局视域下，自由贸易试验区不仅是驱动国内经济高质量循环中的改革试验田和有力抓手，又是国内发展参与国际大循环的开放桥头堡和重要窗口，在链接国内国际双循环过程中发挥着重要的关节枢纽作用。第三，自由贸易试验区的制度创新模式不仅在经济增“量”上可以发挥重要的改革助推剂效果，更会在经济提“质”方面起到全新的动能引领作用。我们要赋予自由贸易试验区更大改革自主权，优化自由贸易试验区布局，差别化探索自由贸易试验区发展模式，充分利用自由贸易试验区先行先试制度红利，引领国内要素市场化配置改革，将自由贸易试验区布局融入国家开放发展战略，进一步丰富中国特色开放型经济理论，用高水平开放实践助推国内外经济良性循环，共同驱动中国经济奔向高质量未来。

当前科创企业整体呈现出“轻资产、高成长、高风险”特征，使得其在经营发展中面临着较为突出的“融资难、融资贵”问题。在双循环新发展格局下可探索采用一定的货币政策工具，引导资金更多投向科创企业。通过对比分析美联储主街贷款计划（MSLP）和我国央行推出的普惠小微企业信用贷款支持计划（CLSP），结合科创企业知识产权质押融资业务的特征，提出创设直达科创企业的货币工具—科创企业知识产权质押贷款支持计划（PLSP），计划包含 4 个主要创新点，旨在提升商业银行科创贷款的投放意愿并精准投贷贷款。构建了涉及人民银行、知识产权局、地方政府、商业银行、中介机构五方主体的科创企业金融工具“几家抬”框架，旨在通过社会各方的共同努力，有效缓解科创企业融资难、融资贵问题。

Subjective performance evaluation is widely used by firms and governments to provide work incentives. However, delegating evaluation power to local leadership could induce influence activities: employees might devote too much effort to impressing/pleasing their evaluator, relative to working toward the goals of the organization itself. We conduct a large-scale randomized field experiment among Chinese local civil servants to study the existence and implications of influence activities. We find that civil servants do engage in evaluator-specific influence to affect evaluation outcomes, partly in the form of reallocating work efforts toward job tasks that are more important and observable to the evaluator. Importantly, we show that introducing uncertainty about the evaluator’s identity discourages evaluator-specific influence activities and improves bureaucratic work performance.

We identify negative spillovers exerted by large, successful manufacturing plants on other local production facilities in China. A short-lived alliance between the U.S.S.R. and China led to the construction of 150 "Million-Rouble plants" in the 1950s. Our identification strategy exploits the ephemeral geopolitical context and the relative position of allied and enemy airbases to isolate exogenous variation in plant location decisions. We find a boom-and-bust pattern in hosting counties: treated counties are twice as productive as control counties in 1982, but 30% less productive in 2010. The average other establishment in treated counties is unproductive, does not innovate, and charges high markups. We find that (over)specialization limits technological spillovers. This prevents the emergence of new industrial clusters and leads to a flight of entrepreneurs.