摘要：以ChatGPT为代表的现象级的人工智能出现，未来势必拥有更大的普及性金融场景应用，预判其对金融市场有效性的影响十分必要。ChatGPT人工智能未来对于金融市场的影响，存在着“二律背反”规律：即一方面人工智能加强信息传播所将使市场更接近于有效市场状态；但相反但是人工智能可能提供错误市场信息，从而加剧市场风险，降低市场有效性程度。通过中美股市数据的分析对比，发现完全有效市场理论中的“理性人”假设与现实情况不符，而因为“二律背反”，很难预测ChatGPT最终对于金融市场产生什么样的影响。

文章从股票市场的价格行为入手，假定股票价格变动服从两个基本条件：一是连续变化的价格之间是独立的，二是价格的变化服从一定的概率分布，结合我国股票市场的价格数据对价格变动的分布进行了检验，通过频数分布和正态概率图形，直观地描述了我国股票市场价格变动所具有的尖峰厚尾的特点，即价格变动的经验分布在中部和尾部区域比正态分布有更多的频数，这种差异可能是由于价格变动的分布是由一些具有相同均值但方差不同的分布混合而成，也可能是由于上市公司存在不同的风险，导致不同时期内的均值不同。Mandelbrot对这些极端值进行了研究，并且提出了一种更好的描述股票价格变动分布的形式，即稳定帕累托分布。 股票价格的变动似乎表现出某种程度的惯性，文章第二部分通过价格变动的序列相关、游程检验对这种惯性进行了研究，发现价格变动的惯性不明显，不足以解释其偏离正态分布的原因。由于序列相关和游程检验相对于股市的复杂性来说显得较为粗糙，随后文章介绍了Alexander的滤波法来检验投资策略的可获利性，并且引入波动群集性理论来描述股票价格变动所具有的特点。 在对股票价格变动作了详尽的描述后，文章介绍了有效市场理论的主体内容。首先引入了三种数学化模型来描述有效市场理论，即公平游戏模型、子鞅模型和随机游走模型，为后文定量研究有效市场理论奠定了坚实的数理基础。弱型有效主要检验基于股票市场以往的价格和成交量信息来进行投资是否能获得超额收益，在介绍跨期收益率的可预测性时，文章引入了三种定价模型，即SLB模型、多因素模型和消费定价模型。Changyun and Shengtying Chin从价量关系入手检验了我国股票市场的弱型有效，并且发现投资于低成交量的股票所获得的收益要高于高成交量的股票。 半强型效率主要研究了利用市场里的公开信息进行投资是否能够获得超额收益，Fama经过检验发现股票分割后的投资收益率显著高于市场的平均收益率。文章检验了我国宏观经济与股票市场价格指数波动之间的关系，发现两者之间没有显著的关系，反倒是国家的政策对股票市场有较大影响。强型效率主要检验内幕信息的可获利性，通过对我国封开基金的检验发现，市场中似乎不存在精明的交易者，能够持续地获得高于市场的平均收益率。随后介绍了近几十年来在西方国家兴起的行为金融学的研究。 我国股票市场有效性还处在一个较低的水平，要从股票市场交易制度的革新、股份的全流通、政府直接干预的减少和价值投资者的培育入手，来提高股票市场的有效性水平。

这篇研究报告概述笔者在投资者行为和股价行为方面所取得的研究成果。论文对传统技术分析的科学内涵和目前技术分析理论科学水准偏低的原因作了简要的说明。论文还对导致有效市场理论与股票市场现实完全不符的根本原因进行了分析。此外，论文还对资产组合理论、资本资产定价模型和行为金融学的不科学内涵作了简要的评述。

本文概述笔者在投资者行为和股票价格行为以及它们之间相互关系的研究上取得的研究成果。. 在这些研究成果的基础上，论文简要分析随机行走理论的主要错误、详细阐述和系统分析有效市场理论的错误、深入分析经济学家构建有效市场理论的基本要素（如理性预期和理性投资者）的非科学内涵。论文还对Samuelson (1989)、Fama (1998)和 Malkiel (2003)、(2005)的研究结论作了简要的评述。 论文结论表明：有效市场理论根本不是股票市场现实的合理近似，其科学性近似于零。 此外，论文还对一些杰出的投资者成功战胜市场是否归因于运气等与有效市场理论相关的问题作了全新的解说。

我国的股票市场由于起步晚，功能定位不完全合理，结构性矛盾突出，上市公司股本结构中，不可流通的具有廉价投票权的国有股和法人股占绝大比重，股票种类设计不规范，行政导向性强，是一个不完全市场。因此对中国股票市场有效性的验证必须考虑中国股票市场发展的制度背景。基于这样的认识，本文首先阐述了有效率资本市场理论（EMH）的含义，然后给出了我们对中国股票市场效率的基本判断，最后考虑《证券法》的影响，对1999年至2000年期间中国股票市场两个市场综合指数的日收盘价时间序列进行自相关系数检验和游程检验，得出了中国股票市场非有效性的结论。

期货操作是一个零和游戏。对市场心理的猜测磨合出一股力量，它扭曲了价值回归理论做依据的这种原有的趋势。但依然有多种赢利的模式让我们去赢利。赢利模式有可能是利用了市场机制，有可能利用了别的因素。但这都是赢利的模式，而不是每次单方向的操作都100%的赢利。零合的结果最终会趋向50%，尽管这不会打乱模式，不会影响我们赢利。我们撇开模式先不谈。从学术角度，我们更想从经济学老套的原理或理论中找到单向赢利的理论依据，并以100%的市场准确率来证明它！ 但这个想法是不是本身就错了？投资者投机者更多的因为别人怎样做才自己这样做。所以出现了期货市场永远需要解决，但又难以解决的问题：‘我想知道你怎么想，还想知道你想我怎么想’（本句引用）对市场心理分析的重要性慢慢体现出来。基本面分析法和技术面分析法已不能很好的诠释市场行为，反而令人眩晕。 我个人的观点是应该从博弈论的角度分析市场走向。市场加入了人性的成分，这个市场就不是个理性市场。最多是个半理性的市场。所以要用博弈论来解释。但我仍然是有效市场理论的支持者，因为我相信博弈论会发展到完全以理论解决这个问题的时候。

本文从有效市场理论与行为金融学的分歧出发，研究不同投资主体参与的市场条件下信息冲击与证券价格波动传导机理，提出真实市场中“信息反映周期假说”，对有效市场理论进行补充和修正，认为证券价格针对单一信息冲击表现为价值回归，存在信息反映周期，由于信息的产生是随机的，产生的周期远远小于信息反映周期，证券价格在集合信息冲击下主要表现为价值偏离。并以中国、美国、英国和日本市场为例实证检验了“信息反映周期假说”。