数字支付技术能像现金和国债那样，产生流动性溢价吗？对此，我们利用全球最大的数字支付平台（支付宝）进行估算。我们利用了以下事实：不同的货币市场基金进入该平台（因此可被用户持有和交易）的时间有先后。我们发现，一旦基金能被用于交易，它的规模平均增长了42倍。在此基础上，利用一个把基金视为不完全替代品的模型，数字支付技术的流动性溢价为年均1.0%-1.7%。

本文基于我国沪深两市1997年1月至2010年12月的数据，分别在二元马尔可夫区制转换模型和Carhart(1997)四因子模型框架下检验了我国股市收益与市场流动性的动态关系。实证结果表明，我国股市单位流动性风险溢价存在显著的时变性，可区分为“低流动性β”和“高流动性β”区制；但是，当控制了Carhart四因子后，时变性仍然显著，低流动性β区制下的流动性溢价则不再显著。此外，我国股市存在流动性转移（flight to liquidity）现象。股市的高换手率、高波动和经济增长的放缓可对此时变性进行预测，利率和货币供应量等货币政策变量则不具前瞻性。

运用Amihud的非流动性比率衡量流动性，并证实了我国股票市场存在流动性溢价现象。流动性溢价现象对现有的资产定价模型造成了很大的冲击，因为传统的资产定价模型并没有考虑也无法解释流动性溢价的问题。文章借鉴并改进了Liu的方法求得流动性因子，从而构建了流动性调整下CAPM模型（LCAPM），并研究发现LCAPM能够充分解释流动性溢价现象。此外，用LCAPM模型解释我国股票市场的规模效应、账面市值比效应和短期收益反转等市场异象，发现该模型能够解释这些传统定价模型所无法解释的异象，从而对我国的资产定价提供一定的指导意义。

流动性与资产定价是目前金融研究的热点之一（（O’Hara,2003）。国内外对流动性与资产定价关系的研究主要从两方面展开：一方面是研究流动性 (流动性水平变量本身)与资产定价的关系，另一方面是研究流动性风险（流动性水平变量自身的方差以及它与其他变量的协方差）与资产定价的关系。研究流动性与资产价格之间的关系具有较深的理论意义和现实意义。本文在国内外相关研究的基础上，研究中国股票市场流动性溢价的存在性即特征以及中国股市系统流动性风险溢价问题。 针对流动性溢价问题，本文基于个股数据，结合我国证券市场的特征，建立了股票市场流动性溢价存在性检验的多因素面板数据的固定效应变截距回归模型，选择两个流动性因子—换手率、Amivest流动性比率，对流动性溢价的存在性进行检验，得到如下结论：以换手率和Amivest流动性比率为流动性因子的检验结果均表明股市存在流动性溢价现象。 基于个股数据，在对流动性溢价存在性检验结果进行分析的基础上，建立了流动性溢价存在性成因的检验模型，实证结果表明，我国股市的流动性溢价来自交易频率而不是交易成本，预期收益是换手率的分段线性和整体凹性减函数。 基于市场数据，分别利用换手率和Amivest流动性比率指标作为流动性因子，分别建立了市场流动性对市场超额收益率影响的实证模型和市场流动性对个股超额收益率影响的实证模型，实证研究的结果表明，预期和未预期的市场流动性共同作用对市场超额收益率和股票组合超额收益率都产生正向的影响，我国股市存在流动性替代效应。 以上的实证结果表明： 我国股市的流动性溢价来自换手率，说明交易频率是影响预期收益的重要因素。 针对流动性风险溢价问题，本文按照Gibson和Mougeot（2004）的基本框架，直接建立二元均值GARCH（1,1） —Diagonal BEKK模型，分别利用沪深300指数数据和沪深300十大行业指数数据，按市场态势分阶段对我国股票市场的市场风险溢价和系统流动性风险溢价动态进行实证研究。实证结果表明：中国股市存在系统流动性风险和市场风险溢价，但随样本期的选取、样本的选取以及不同的流动性指标的选取的不同，其显著性也有所不同，同时也说明这两种风险在不同程度上对市场超额收益有影响，而且这种影响是动态的。从风险的角度来看，波动持续性的存在会增加投资者未来投资的不确定性。 因此，对长期投资者来说，必须考虑波动持续性的影响，以便起到规避投资风险的作用。

与之前使用线性模型来研究流动性与资产定价的文献不同，本文使用非线性的STR模型研究了上海A股市场收益与代表流动性的换手率指标之间的关系。结论发现换手率对上海A股市场收益的影响有较强的非对称性，在股市处于调整或平稳发展时，线性性明显，具有较弱的流动性溢价现象；但在股指上升阶段，非线性部分显著，流动性溢价不成立，而且由模型转换函数可知线性与非线性之间的转换速度很快。

本文运用博弈论的思想和方法，结合股改实际，分别构建在市场化和政府干预下“均衡对价”的理论模型，分析了政府干预对流通股股东利益流失的影响，并收集1004家股改公司的数据对政府干预与股改对价之间的关系进行实证研究，以此考察市场、政府干预与股票流动性溢价分配三者之间的关系。本文理论模型分析表明，与市场化情况相比，政府干预压缩了博弈双方的对价策略空间，进而降低了“均衡对价”水平，造成流通股东利益的流失；以宝钢股份为例对流通股东利益流失程度的数据模拟表明，与市场化情况相比，政府干预给流通股东每股所能获得的对价带来的损失达到1/4；市政结果表明，政府干预会影响股改对价的高低，随着政府干预力度的增强，国有控股公司所支付的对价降低，从而支持了本文的理论模型和研究假设。

本文研究了信息冲击下流动性溢价问题。传统模型认为流动性溢价是不显著的，结论与实证结果相矛盾。本文在传统模型基础上加入信息冲击，将摩擦市场动态化，构造出新的模型，并给出了最优消费投资组合解。结论表明，与传统模型相比较，加入信息冲击后，交易成本的变化对最优消费投资组合解和流动性溢价的影响显著增大，从市场层面解释了传统模型与实证结果直接的矛盾，并说明交易成本在资产定价模型中是不容忽视的因素，相对于传统模型，本文的结论更加符合现实。

流动性与资产定价是目前金融研究的热点之一（O'Hara, 2003）。本文通过检验交易频率零假设和交易成本备择假设，深入分析我国股市流动性与资产定价的理论与经验关系，发现：我国股市存在显著的流动性溢价，换手率低、交易成本高且流动性小的资产具有较高的预期收益；流动性溢价的成因是交易成本而不是换手率所代表的交易频率；与国外股市相似，小企业收益率高于大企业，价值股收益率高于成长股。因此，我国股市并非令人无法捉摸，流动性、规模和价值效应都是资产定价的因素。