盈余和股东权益的账面价值是投资者最常用的估值基础。然而盈余的可靠性（用盈余管理程度表示）可能会影响其价值相关性，继而可能影响账面价值的价值相关性。本文通过分析盈余管理对这两个估值基础价值相关性的影响，将盈余管理、价值相关性和公司估值这三者联系起来。笔者在Ohlson模型中加入盈余管理虚拟变量观察盈余管理对盈余和账面价值的价值相关性的影响。实证结果表明盈余管理虽然不会降低盈余的价值相关性，但是会在一定程度上提高账面价值在估值中作用。在此基础上，笔者研究了基于盈余信息的市盈率模型（P/E）和基于账面价值信息的市净率模型（P/B）在我国资本市场上的估值实务，结果表明盈余管理不会影响P/E和P/B相对估值模型的准确度，但在我国P/B模型的表现要优于P/E模型。

本文以Ohlson模型考察2002-2007年A股亏损公司定价问题。针对亏损公司盈余与权 益价值负相关这一异常现象，我们通过将政府补贴、成长性、研发支出、负债融资信息引入定价 模型，发现政府补贴、成长性和负债因素能够有效改善模型，消除了盈余与权益价值显著负相关 的异常现象，改善了定价模型的效果。通过规模和净利润两个维度对亏损公司的进一步分类，我 们发现从净利润维度来看，政府向那些更容易通过非经常项目扭亏的公司提供了更多财政补贴， 并且政府补贴与净利润为正公司的权益价值显著负相关，与净利润为负公司的权益价值不存在显 著相关关系；从规模维度来看，上述现象在小公司样本更加明显。