从投资者先验信念的角度运用贝叶斯推断对我国封闭式基金绩效进行了实证研究。通过直观的问题 引出管理技巧的先验信念集合，并与具有四个风险指标的线性模型相结合，从而有效联系了投资决策过程 中的重要因素——个人直观理念与实际市场数据，给出投资者在不同先验信念下的后验绩效。研究表明随 着投资者对管理者先验信念的增加，基金后验绩效增加，投资者更倾向于投资；而只有当投资者对管理者 有极强的先验信念时，才会投资于表现一般的基金；同理，不投资于绩优基金也需极强的先验信念。进一 步，通过分段的投资组合权重分析，给出了投资者在不同市场环境下的最优投资组合策略选择方法。

基于对金融市场不完全性的分解和基金产品创新链的梳理分析，以金融工程无套利定价 思想为基础，论文巧妙构建了一个涵盖市场交易成本、套利定价机制不完备程度和行为金融学因素 的封闭式基金折价机理模型，基于面板数据的计量分析表明上述三因素模型的解释力高达90%以上， 同时分阶段动态考察发现：（1）普通交易成本因素影响封闭式基金平均折价6.1%；（2）股指期货是 封闭式基金折价的重要影响因素，2006 年之前该因素影响基金平均折价25.6%，2007-2009 年随着 股指期货推出预期加强，该因素的影响下降到12.88%；（3）对市场套利定价机制不完备程度的测度 分别为0.492、0.336、0.858，对应三个阶段影响封闭式基金平均折价分别为8.26%、5.87%和7.91%， 主要和市场对金融衍生产品的预期变化有关；（4）时期固定效应结果表明2006 年4 季度、2007 年 4 季度、2008 年1 季度、2009 年4 季度、2010 年4 季度投资者情绪相对乐观从而降低了封闭式基 金的平均折价率。论文最后就封闭式基金治理及完善金融市场提出了若干政策建议。

This work investigates the shifting phenomena of the funds investment style under the ranking pressure, based on all the investment funds from 2006 to 2008 in China with the statistics methods. We find that there is the tendency that the funds develop the similar investment styles, and there is quite difference between the active styles and the declared styles. The investment style drifts can be found in the funds. The market expectation and performance ranking are the important factors which influence the drifts. The changes of funds managers is a good explanatory variable about funds style drift in Europe and the United States but not in our country. In addition, this paper reveals that there is a different degree of style drifts between the top and the bottom funds in the performance ranks, and the top funds are more active in the style drift than the bottom funds. Our conclusion is, the top ranking funds execute actively under the ranking pressure which is benefit for the fund investors.

In this paper,we analyse whether the Chinese A share stock markets exhibit excess volatility by employing the VAR methodology based on log-linear RVF of Campbell&Shiller(1989). According to the research result, relative to the intrinsic value implied by dividends,Chinese A share stock markets always exhibit excessive voltility for the period of 1994 to 2009. It is difficult to explain the stock market volatility puzzle of China's stock market , no matter we run constant excess return model or V-CAPM model. We try to explain the reasons by studying the stock market sentiment index, and find evidence of an interaction mechanism between investor sentiment and excess volatility. And One more meaningful result is that adding the stock market sentiment index to our model can provide extra explanatory power for the excess volatility of the stock market.

投资的羊群行为损害了资源的配置效率，问题是，中国上市公司投资决策是否存在羊群行为，以及公司治理是否有助于缓解投资羊群行为，本文选取1999-2009年上市公司数据进行了初步研究。结果发现，中国上市公司投资决策存在明显的羊群特征，而投资的羊群行为明显恶化了行业的绩效。进一步的研究发现，公司治理机制与投资羊群行为显著相关，具体的，控股股东持股份额的增加加剧了投资的羊群行为倾向，董事会中薪酬委员会的设立也一定程度上加剧了企业投资的羊群行为倾向。

本文采用高频数据对中国权证价格偏离的要因进行了全面的分析。研究结果表明： 影响中国权证价格偏离的主要因素分别是：创设抵押保证金带来的交易成本、投资者异 质信念导致的投机行为、卖空机制的缺失以及权证处于深度价内或价外的状态。带来权 证价格系统性偏离的主要原因，一方面是由于投资者的异质信念导致的投机行为所致， 而更主要的是我国权证天生的产品”缺陷”以及过于严格的创设制度所致。特别是对于认 沽权证来说，在样本期内其理论价值几乎为零，导致了抵押保证金带来的交易成本在其 价格偏离中占据了重要的比例。处于深度价内的认购权证以及处于深度价外的认沽权 证，其作为避险工具的作用几乎丧失，最终沦为投机的工具，导致了其价格的进一步偏 离。本文认为，导致这些现象的主要原因是我国不合理的创设机制产生的权证产品“缺 陷”所致，而不能将责任一味地归结为投机行为。

This paper examines the effect that venture capital (VC) has on the pay-performance relationship in listed Chinese firms. We find that VC has a significantly positive effect on CEO compensation and the pay-performance relationship, such effect particularly stronger in firms needing more managerial efforts and discretions (higher growth opportunity or higher levels of capital expenditure). In addition, we show that VC-backed firms with more managerial discretions are more likely to use stock options. The evidence suggests that venture capital investors use more sensitive compensation contract for top executives in Chinese when the need for managerial discretion is greater. Such compensation schemes by VCs enhance firm performance subsequently.

本文以2003 年6 月至2009 年6 月中国A 股的806 只股票为研究对 象，考察了系统性定价偏误与盈余惯性现象之间的关系。研究结果显示，中国股 票市场上的PEAD 现象可能是由系统性定价偏误引致的，将偏误定价因子引入进 定价模型能够提升模型对于PEAD 的解释力，经过定价模型调整，季度盈余公告 后6 个月买入持有异常收益在统计意义上不显著。这一方面说明了中国股票上存 在着由投资者情绪造成的系统性定价偏误，另一方面也赋予了盈余惯性产生原因 新的可能性。

集邮界对什么是影响邮票回报最重要的因素一直存在重大争议。邮票的发行量、消耗、 以及题材等因素都是影响邮票存世量或需求的重要因素，因而会对邮票的回报产生显著影 响。但到底哪种因素更为重要，各种因素分别有多重要？大家众说纷纭，对这些问题一直也 没有系统的量化分析来进行研究。本文通过对新中国邮票的发行后长期回报率及其影响因素 进行了全面系统的分析，研究表明总体上新中国邮票为集邮者提供了不菲的收益率，显著超 出同时期的一年定期存款回报。在决定新中国邮票长期超额年回报率的因素中，与消耗相关 的因素最为重要；发行量是显著影响邮票回报的因素之一，但其经济意义较弱，且对编年邮 票回报影响并不显著；传统题材对早期邮票回报影响微弱，但近年发生的重大事件题材对邮 票回报影响巨大；此外，邮票的设计印刷对回报也有一定影响。本文的证据支持集邮界提出 的“消耗为王”观点。

前人关于指数复制的研究局限在线性规划和二次规划，且一般没有考虑到背景风险。 本文在背景风险的框架下，提出了一种新的指数复制模型，在该模型中考虑了投资人的偏好 问题，尤其是投资人的“谨慎”偏好。本文在技术上克服了针对谨慎投资人求解最优组合时， 面临的回报三阶矩求最值的难题。具体做法是引入0-1 变量，将非线性的问题线性化。文中 得到了比较好的复制结果，在样本外数据中得到最高122 点的偏移量，而且计算效率比较高。