This paper provides an in-depth analysis of the Hansen-Jagannathan (HJ) distance, which is a measure that is widely used for diagnosis of asset pricing models, and also as a tool for model selection. In the mean and standard deviation space of portfolio returns, we provide a geometric interpretation of the HJ-distance. In relation to the traditional regression approach of testing asset pricing models, we show that the HJ-distance is a scaled version of the aggregate pricing errors, and it is closely related to Shanken’s (1985) cross-sectional regression test (CSRT) statistic, with the only major dierence in how the zero-beta rate is estimated. For the statistical properties, we provide the exact distribution of the sample HJ-distance and also a simple numerical procedure for computing its distribution function. In addition, we propose a new test of equality of HJ-distance for two nested models. Simulation evidence shows that the asymptotic distribution for sample HJ-distance is grossly inappropriate for typical number of test assets and time series observations, making the small sample analysis empirically relevant.

本文的主要目的是利用财政稳定性动态模型对中国财政稳定性系统进行政策仿真研究、对利息率内生化后的动态财政稳定性模型进行稳定性分析，即金融变量“利率”对财政稳定性的影响。通过分析得出了结论：(1) 已知2000年我国国债余额与GDP的比值约12%，同时赤字率在4%以下，如果经济增长率维持在7%以上，则到2030年我国的国债余额与GDP的比值将低于60%；(2)通过分析得出：通货紧缩将会增加我国的国债余额与GDP的比值;(3)我们也发现：过高的利率可能导致财政危机。

Most existing empirical studies on affine term structure models have primarily focused on in-sample Þt of historical bond yields and ignored out-of-sample forecast of future bond yields. Using an omnibus nonparametric procedure for density forecast evaluation developed in this paper, we provide probably the first comprehensive empirical analysis of the out-of-sample performance of affine term structure models in forecasting the joint conditional probability density of bond yields. We show that although it is difficult to forecast the conditional mean of bond yields, some affine models have good forecasts of the joint conditional density of bond yields and they significantly outperform simple random walk models in density forecast. Our analysis demonstrates the great potential of affine models for financial risk management in fixed-income markets.

对比分析国内外金融机构的实力差距，借鉴花旗集团成功合并案例，探索国内证券公司重组方向，提出组建金融控股公司的方案。

We extend the research of Michael Frenkel and christiane Nickel (2001) and present a modified Dornbusch overshoot model to study the impacts of different control degree of different capital on price-exchange rate system with a microstructure in foreign exchange market in the steady state. It is found that the impact on the stability of price-exchange rate system is an alternative choice between saddle stability and entire stability.

以往的关于中国上市公司的公司治理问题的研究过多地关注股权结构对公司治理的影响，而忽视了对上市公司背后的政府行为以及公司所处治理环境的分析。本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全（2003）一文所使用的“终极产权论”，根据上市公司披露的终极控制人数据，首次将上市公司细分为非政府控制（即民营、乡镇或外资资本控制）、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时，我们利用樊纲和王小鲁（2003）编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数，具体包括市场化进程指数、政府干预指数以及法治水平指数。在此基础上，我们以2001年至2003年期间的上市公司为样本，对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现，政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响，但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是，解决中国上市公司的公司治理问题，不仅需要继续“抓大放小”，还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说，需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来，加强对公司治理环境的分析。

中国资本市场国际化既是生产、贸易国际化的必然结果，又是一项庞大的系统工程。它的实现既需要稳定的宏观经济背景，又需要坚实的微观经济基础，同时更需要良好的国际经济环境，其演进过程必然是曲折的、渐进的。本文认为，中国资本市场国际化是特定社会经济背景条件下的国际化过程，是在我国经济转轨时期资本市场本身尚未成熟条件下政府主导型的资本市场国际化；中国资本市场国际化必须按照“安全优先、兼顾效率”的原则进行；中国资本市场国际化过程可以分两个阶段加以实施，各个阶段的实施内容可以部分重复，但必须有所侧重、重点突出。

摘 要：本文以上海和深圳证券交易所1080家上市公司为研究样本，采用管理费用率、总资产周转率计量代理成本，对股权制衡与代理成本之间的关系进行了实证研究，结果表明：股权制衡与代理成本显著正相关。

在新兴市场上，内幕信息操纵根源在于市场属性的非成熟性产生一种“信息租金”。为寻求“信息租金”，上市公司与机构投资者“信息串通”，利用信息优势与资金优势结成一种战略寻租联盟，以操纵股价获取超额收益。内幕信息操纵过程中，信息操纵者与信息劣势的非知情交易者展开一种动态信息博弈行为，具有信息优势的机构投资者操纵内幕信息，使资产价格的均衡不断被打破，新的市场均衡不断形成，这个过程本身就是对股价的冲击过程。实证研究表明，中国证券市场普遍存在程度较为严重的内部交易者内幕消息操纵股价现象。因此，强化证券监管，对内幕信息操纵行为进行有效控制，成为证券市场持续发展的必要条件。 关键词：信息操纵；信息租金；股价冲击；证券监管

本文通过对上市公司收购的财富效应进行分析，发现西方相关的信号理论和效率理论在中国都有一定的适用性。本文得出的信号显示工具主要为支付价格。若收购时支付价格小于每股净资产则会对财富效应产生负面影响。本文发现收购是解决上市公司经营管理效率低下的一种外部途径。当上市公司在收购前经营效率较低时，收购的财富效应较大；并且，当上市公司在收购前经营效率较低且责任人明确时，收购的财富效应更大。