投资的羊群行为损害了资源的配置效率，问题是，中国上市公司投资决策是否存在羊群行为，以及公司治理是否有助于缓解投资羊群行为，本文选取1999-2009年上市公司数据进行了初步研究。结果发现，中国上市公司投资决策存在明显的羊群特征，而投资的羊群行为明显恶化了行业的绩效。进一步的研究发现，公司治理机制与投资羊群行为显著相关，具体的，控股股东持股份额的增加加剧了投资的羊群行为倾向，董事会中薪酬委员会的设立也一定程度上加剧了企业投资的羊群行为倾向。

随着经济全球化的进程，我国金融市场将对外逐步开放，金融市场和投资环境将变得更加复杂。国际上，西方主权国家和日本的债务危机，以及西方国家的失业率的等问题影响我国金融市场；在国内，房价和CPI居高不下，我国政府频繁加息和提高准备金，但效果不是很明显。抑制房价过快上涨和稳定物价是我国当前两个最棘手的问题。地震、战争等因素给金融市场的投资者带来极大的心理恐慌，进一步增大了金融市场的波动,投资者将更加关注投资风险。银河证券基金研究中心统计数据显示，截至2010年12月31日，包括QDII基金在内的国内基金公司公募基金资产净值为25184.54亿元，其中开放式基金占公募基金资产的90%以上的比重。所以，研究我国开放式基金的投资风险是非常必要的。 本文的研究目的是研究开放式基金不同投资策略的风险，通过了解不同类型开放式基金的投资策略，熟悉不同类型的开放式基金的风险特性。分析不同类型开放式基金指数的波动率，让投资者理解开放式基金风险特征，并在此基础上结合自身风险收益偏好选择不同类别开放式基金，对比基准指数进一步估计单只开放式基金波动状况。 本文采用规范研究和实证分析相结合、定量研究和定性分析相结合的研究方法分析我国开放式基金的投资风险。运用GARCH-M模型分析不同类型的开放式基金投资风险，EGARCH模型研究不同类型的开放式基金指数的波动是否存在非对称型。 本文的研究结论：1）GARCH-M模型对开放式基金指数的拟合效果较好，在本文研究的中证开放式基金指数体现出金融理论中高风险高收益的有：股票型基金指数、混合型基金指数、货币型基金指数、ETF基金指数和QDII基金指数，只有债券型基金指数估计出的均值方程方差前的系数为负，众所周知，债券型基金风险最小。2）信息冲击非对称性在开放式基金指数中比较复杂，本文的研究结果表明对于绝大多数策略的开放式基金“利空消息”和“利好消息”都会加大指数的波动率，但是本文没有得出“利空消息”作用大于“利好消息”作用的非对称性的结论， ETF和QDII表现出了“利空消息”作用大于“利好消息”。通过分析得出我国基金经理们在利好或利空时都表现出了羊群效应的结论，他们没有合理地控制风险，跟散户一样追涨杀跌，而且利空弱于利好，说明基金经理追涨时更疯狂。因此，建议我国投资者在牛市中选择 值较高的股票会收益更好，在熊市中选择 值较低的股票风险更少。

针对现有文献对于机构投资者与股价波动率研究结果的大相径庭，我们认为不管是羊群效应模型，还是Fama-MacBeth截面回归方法均由于无法考虑二者之间的相关性问题而使股价波动率的估计有所偏误。于是，基于李勇、王满仓等（2010）所提出的扩展CAPM，本文将影响股价波动率的因素定义为机构投资者的逆向选择效应和道德风险效应，逆向选择效应和道德风险效应构成了机构投资者与上市公司经理人之间的代理成本，从而可以将羊群效应模型和Fama-MacBeth截面回归方法统一到相同的框架分析股价波动率的影响因素。在此基础上，本文运用05年1月至09年12月的相关数据选择反映机构投资者逆向选择效应和道德风险效应的相应指标，利用固定效应模型和TSLS模型等方法对上述结论进行实证检验。最后得出结论和相应的政策建议。

基于上海证券市场的交易收盘指数，利用GARCH类模型对我国股票市场中羊群效应作了计量分析，得出我国股票市场存在羊群效应因而股票市场不是有效的，而且这种效应是非对称的。这种非对称性表现为正的股票价格变化呈“理性羊群效应”，相反，负的价格变化表现为“非理性羊群效应”。

机构投资者是证券市场的重要参与者，由于其交易资金的庞大，往往会对证券市场的交易价格产生显著的影响。本文借鉴Chen和Hong（2006）事件研究的方法，使用上海证券交易所发布的日度机构持仓数据，对机构投资者在投资评级发布日的行为进行了分析。发现在我国机构投资者的投资存在着以正反馈交易为代表羊群效应特征，并且在短期交易还有一定的惯性特征。

本文构建一个由策略交易者、趋势跟随者、流动性提供者以及套利者组成的多期多市场决策模型，分析在股指期货推出时间给定的条件下，推出前后大盘价格的变动。我们发现，股指期货的引入对股票现货市场的短期效应受市场跟风行为的强弱，即羊群效应大小的影响。当跟风程度较弱时，股指在期货推出前短期下跌，推出后继续下跌；而当跟风程度较强时，股指在期货推出前短期上涨，推出后则下跌。由于国内投资者具有很强的跟风倾向，该模型预测股指期货在推出前短期内将抬高大盘，推出后则压低大盘。另外，股指期货的推出也可能降低市场的波动性。

本文在序贯交易的框架内用一个简单的模型分析了证券市场上的非理性交易行为怎样引起交易者之间的羊群行为。研究结论表明：若证券市场上所有的参与者完全理性且风险中性，则市场上不会出现羊群交易行为；相反，即便在一维不确定性下，交易者的非理性交易行为可能引起羊群效应。