本文对现金流信息、现金流风险在股票收益中的定价关系进行了深入研究，建立了包含现金流信息的多因素股票非预期收益定价模型，并采用2002年1月至2011年4月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据，来检验理论模型和实证模型的预测，发现：（1）由证券分析师盈余预测修正来估计出的正现金流信息对股票非预期收益、股票实际收益、股票超额收益均具有稳健的解释能力;(2) 由证券分析师盈余预测估计出的现金流风险反映了股票的系统风险，可以对股票预期收益定价；(3) 在解释股票超额收益方面，由现金流信息、现金流风险、分析师跟踪人数与宿成建（2012）三因素模型构成的多因素变量模型优越于Fama和French(1996)三因素模型变量与现金流信息、现金流风险构成的多因素模型；

本文检验了美国期货市场WTI原油、S&P500指数和10年期国债品种的日内、日间价格波动与日内交易量、隔日交易量之间的关系，发现预期的日内和隔日交易量都有平抑期货市场价格波动的作用，非预期的隔日交易量与期货价格波动之间有正相关关系，非预期的日内交易量对价格波动的影响不显著。从信息对称性的角度分析，预期的交易量中含有更多信息，能抑制期货价格的偏离；非预期的交易量主要由信息反馈者提供，他们往往对期货价格的变动做出过度反应，从而加剧价格波动。

本文探讨了创业板股票首次公开发行（IPO）原始股东限售锁定期制度影响私募股权机构退 出行为决策、进而影响企业上市前后盈余管理行为以及上市后短期内市场表现的问题。论文首先 从私募股权机构最大化其声誉资本的角度，建立了适合创业板现状的上市前后盈余管理决策模型， 认为私募股权机构在面临限售锁定期制度时会通过在上市前压低盈余水平，产生较高的IPO 抑价 现象来吸引二级市场证券分析师和投资者的关注；继而通过上市后释放盈余业绩，满足或超出投 资者的预期，产生年报公布期间的超额非正常回报现象来再次吸引资本市场的关注；最终达到稳 定或抬高上市后股价的目的，以便在锁定期解禁后实现减持套现。本文采用截至2011 年10 月的 创业板数据，对私募股权持股的创业板上市公司的盈余管理程度、IPO 抑价程度、信息动量效应、 年报公布效应、解禁后市场估值以及解禁后短期内减持情况等进行了统计对比、回归分析和事件 研究，证明了上述观点。

It has been long that literature in finance focuses mainly on price and return but much less on trading volume, even completely ignoring it. There is no information on supply-demand quantity and trading volume in neoclassical finance models. Contrary to one of the clearest predictions of rational models of investment in a neoclassical paradigm, however, trading volume is very high on the world’s stock market. Here we extend Shi’s price-volume differential equation, propose a notion of trading conditioning, and measure the intensity of market crowd trading conditioning by accumulative trading volume probability in the wave equation in terms of classical and operant conditioning in behavior analysis. Then, we develop three kinds of market crowd trading behavior models according to the equation, and test them using high frequency data in China stock market. It is hardly surprising that we find: 1) market crowd behave coherence in interaction widely and reach agreement on a stationary equilibrium price between momentum and reversal traders; 2) market crowd adapt to stationary equilibrium price by volume probability increase or decrease in interaction between market crowd and environment (or information and events) in an open feedback loop, and keep coherence by conversion between the two types of traders when it jumps and results in an expected return from time to time, the outcome of prior trading action; 3) while significant herd and disposition “anomalies” disappear simultaneously by learning experience in a certain circumstance, other behavioral “anomalies”, for examples, greed and panic, pronounce significantly in decision making. Specifically, a contingency of return reinforcement and punishment, which includes a variety of internal and external causes, produces excessive trading volume. The behavioral annotation on the volume probability suggests key links and the new methods of mathematical finance for quantitative behavioral finance.长期以来，金融的学术文献主要关注价格和回报率，很少考虑甚至完全忽视了交易量。新经典金融模型就没有供需量和交易量的信息。然而，与新经典框架理性投资模型的预计结果不同，交易量在世界的股票市场上是非常大的。我们基于Shi的价-量微分方程，根据行为分析中的经典性和操作性条件反射，提出了交易性条件反射的概念，并且用该方程中的累计交易量概率来计量市场群体交易性条件反射的强度。由该方程，我们得到三种市场群体的交易行为模型，并且用我国股市的高频数据进行实证分析。不难发现：1）市场群体在相互作用的过程中普遍地表现出相互一致的行为特征，趋势和反转交易者之间存在着一个大家都能够接受的稳态均衡价格；2）交易行为有时会导致稳态均衡价格出现跳跃、带来预期收益率，这时，市场群体在开放的反馈环中，通过与环境（或信息和事件）之间的相互作用，由成交量概率的增加或减少来适应该均衡价格的变化，趋势和反转交易者也会通过相互转换保持市场群体行为的相互一致性； 3）尽管在某特定环境下市场群体通过学习实践，羊群和处置行为同时消失了，但是其他行为“异象”，例如贪婪与恐慌，在决策中却表现的十分显著。特别地，收益率强化和惩罚过程，其中包含各种内外因素，导致过度交易量。累计交易量概率的行为诠释为计量行为金融学提供了关键性的纽带作用和数学金融的新方法。

LIBOR操纵事件给我国如何规范发展SHIBOR敲响了警钟。近年来商业银行挂钩SHIBOR理财产品的大量涌现，SHIBOR报价银行基于自身利益考虑，可能存在高报或低报SHIBOR的内在动机。对此，通过对某报价银行2010－2011年期间7天SHIBOR和3月SHIBOR理财产品的分析，从而对该期间SHIBOR是否存在高报或者低报的操纵行为进行假设检验。检验表明，在理财产品销售期间，报价银行可能存在高报SHIBOR行为，以提升人们对预期理财产品收益率的期望，而在理财产品的计息日期，未发现低报SHIBOR行为。

跨境贸易人民币结算推行以来，进口人民币结算额远大于出口人民币结算额。本文就这一问题分 析了人民币结算的福利情况及现有研究进展，并利用 VAR 模型从实证角度分析了跨境贸易人民币结算的影 响因素。脉冲响应分析表明，中美利差扩大和人民币升值预期将导致人民币结算额上升，中美通货膨胀率 差扩大和我国占全球贸易份额上升将导致人民币结算额下降，加工贸易使人民币结算额先上升后下降，金 融市场发展的影响不确定。方差分解表明，中美利差对人民币结算额变动的影响远大于其他几个因素，其 余依次为中美通货膨胀率差、人民币汇率预期、加工贸易、我国占全球贸易份额和金融市场发展，这表明 套汇套利是人民币结算的主要影响因素。

为了减少市场冲击成本，高频交易者通常会将大额指令拆分为小额指令择机逐次提交，但同时也存在指令不能全部成交的风险。针对现有文献主要考虑指令全部成交的不足，本文提出了一种估计交易策略机会成本的方法，在最小化总交易成本的目标下，分析了投资者同时考虑市场冲击成本和机会成本的情形与投资者同时考虑市场冲击成本、机会成本和择时风险情形下如何制定最优交易策略的问题。研究结论表明，如果投资者只考虑冲击成本，或者虽然也同时了考虑机会成本但若所有交易时期指令的成交概率都相等，那么投资者最优的算法交易策略仍然是采用著名的交易量加权平均价格（Volume Weighed Average Price，VWAP）交易策略；如果投资者同时考虑市场冲击成本和机会成本，且对于所有交易时期指令的成交概率不一致但交易者能预先预期总的可执行指令大小的特殊情况，本文得到了此问题解的解析解，对于各交易时期指令成交概率不一致的一般情形，通过数值示例发现，对于不同交易时期指令的成交概率分别为递增、递减和U型三种不同情形，投资者同时关注市场冲击成本和机会成本时最优指令提交策略（Market Impact and Opportunity Cost，MIOC）的总交易成本均小于VWAP交易策略；如果投资者同时考虑市场冲击成本、机会成本和择时风险，通过数值示例发现，对于各交易时期指令成交概率分别为递增、递减和U型的三种不同情形，投资者最优指令提交策略（Market Impact, Opportunity Cost and Timing Risk，MIOCTR）的总交易成本均小于MIOC交易策略和VWAP交易策略；

本文建立了股票非预期收益定价模型，提出了两个新的度量变量，即表示分析家关于公司会计收益的理性预期的修正变量δPepst/Pt-1 以及市场情绪变量URM，在此基础上，本文建立了多变量回归模型，并采用2002年1月至2008年12月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据，来检验理论模型和实证模型的预测，发现：（1）、总风险与系统风险不能解释股票非预期收益，和Chambers和Freeman(2005)的结论相反，与非预期收益有关的总风险与系统风险也不能解释股票非预期收益。（2）、当期非预期会计收益期初价格比epst/Pt-1 、表示公司会计收益的理性预期的修正变量δPepst/Pt-1 1. 引言 以及市场情绪变量URM构成的三因素定价模型可以完全解释股票的非预期收益。

本文研究了基于非预期非流动性新信息视角研究股权分置改革后我国证券市场效率。首先比较了不同的市场态势下非预期非流动性对股票收益的影响，并且研究了投资者能否基于当期的非流动性新信息进行套利。实证结果表明：我国上证A股市场中，熊市阶段发挥主要作用的是非预期非流动性；市场对非流动性新信息反应不足，我国上证A股市场存在套利机会。

文章试图通过对2006年3季度中国人民银行实施央票工具调控目标转变这一政策事件的观察，展开了我国货币政策操作程序的演化分析，同时还基于我国货币政策操作实践，通过设计实证框架，对当前货币政策操作程序下货币市场利率波动的传递性进行研究。研究表明，随着利率形成机制从单一行政管制向双轨制过渡，货币政策操作程序已初步实现了从准备金总量程序向利率程序演化。并且，在利率双轨制约束的操作程序下，人民银行能够稳定市场预期，引导货币市场利率，有效降低市场利率波动的传递性。