Abstract: In this paper, we assume the R&D research for new products and new business models of an entrepreneur will get some cash-flow in the future. And because of the patent protection, the entrepreneur will become a monopolist in that defined market. The successful R&D research represents the growth value for the entrepreneur. We assume that the value of growth is the value of the entrepreneur. The total market value of entrepreneur can be understood as a real growth option plus a discounted real exchange option. The first time in the theory, this paper gets the formula of the real compound option under three stochastic parameters. 关键词：创业企业，增长价值，定价，复合实物期权 Keywords: entrepreneur, growth value, pricing, compound real option

鉴于我国公司的融资偏好与西方国家完全相反，黄少安、张岗在《中国上市公司股权融资偏好分析》一文中认为其直接动因在于股权融资的成本大大低于债务融资的成本，但同时在文中对资本成本与融资成本这两个不同的概念进行了混用，进而甚至可以推论出公司股权融资的资本成本小于债券融资的资本成本这一足以推翻资本资产定价模型（CAPM）的“革命性”结论。本文明确区分了作为投资者所要求的必要收益率的资本成本与公司实际筹资所付出的融资成本这两个完全不同的概念，在此基础上通过定性和定量的研究发现：我国公司融资偏好与西方国家不同的直接原因在于我国公司的资本成本的软约束性，其深层次上的主要原因是投资者缺乏投资意识和资本市场缺乏退市机制。

本文提出了基础资产为无红利分配股票的美式看跌期权的第一个闭合计算公式。美式看跌期权赋予其持有人在期权存续期的任一时刻、以约定价格出售股票的权利但非义务。在过去的几十年中，特别是在Black-Scholes模型给出欧式期权的定价公式后，人们在美式期权的定价方面做了大量探索，提出了不少方法，但尚无闭合公式求法。本文提出了一个美式看跌期权提前行权的最优策略，即当且仅当一个美式看跌期权被提前行权时的收益大于其对应的欧式看跌期权的价值时，该美式看跌期权才会被提前行权。基于这一策略，本文提出了一系列紧密关联的定理并最终推出了一个闭合计算公式。另外，基于该闭合公式得出的结论，本文还指出了Merton（1973）有关永久美式看跌期权(perpetual American put option)的模型是不妥的，明确指出永久美式看跌期权（股票无红利）的价格等于该期权的执行价格。This paper proposes a closed form solution for pricing an American put option on a non-dividend paying stock. An American put option grants its holder rights, but not obligation to sell a stock in a fixed price at any time up until maturity. In the past decades, there is no closed form solution for pricing American options although many people made great efforts. In this paper, an optimally early exercise strategy of an American put option on a non-dividend paying stock is set up. That is, an American put option should be early-exercised when the maximum option premium of early exercise is no less than the value of its European counterpart; otherwise, it should not be early-exercised. Based on this strategy, a series of lemmas is proposed and a closed form formula is drawn. Also, this paper shows that Merton (1973)’s formula does not do a good job for pricing perpetual American put options and shows the price of a perpetual American put option on a non-dividend paying stock is equal to the strike price.

本文介绍了一种Black Scholes期权定价模型的改进方法，这种方法是通过将gamma过程作为时变过程嵌入Black Scholes期权定价模型中的布朗运动来实现的。在给出了相应的欧式看涨期权价格的解析解的基础上，本文对改进模型的定价性能进行了实证检验。

本文在一般息票剥离法（bootstrap method）的基础上进行了尝试性扩展：采用三次样条插值方法，以便可以对任意可得到的国债报价数据进行即期收益率曲线估计。同时利用数学软件Maple对插值方程和收益率曲线节点的非线性联立方程进行了求解。最后，利用该方法以2004年1月9日上海证券交易所的18个国债报价数据（全价）为样本，估计出了我国的国债收益率曲线，然后又根据估计出的国债收益率曲线对010311国债进行了定价，并和当日实际报价进行了比较分析。

摘要：Fama和French（1993，1996）的因素模型比资本资产定价模型更好地描述了横截面股票收益率的变动，我们采用深市最新的股票数据（1996.01－2003.12）对Fama和French（1993，1996）的三因素模型在我国证券市场上进行了检验。在国内我们首次论证检验了三因素模型在我国证券市场是成立的，而且我们对三因素模型回归系数的稳定性和模型的预测能力进行了实证研究。我们检验了我国证券市场上是否有“新年效应”现象，得到我国证券市场的低账面市场比公司（除小规模公司）具有的“一月效应”，但显著性不是很强，m/M组合具有“二月效应”。我们的研究结果为投资组合选择、预测、决策及其业绩评价提供了一定的依据，具有理论和实际应用参考价值。 Research and Test of The three factor-factor Model in Chinese Stock Market Deng Changrong Ma Yongkai (Management College, University of Electronic Science and Technology of China,Chengdu,Sichuan 610054) Abstract: The three factor-factor Model, established by Fama and French, is considered to describe cross-sectional stock returns better than CAPM. Based on the newest 96 month stock data from 01 1996 to 12 2003, we research and test the model. We found the model is suitable for Chinese Stock Market. Then we research the coefficient stability and the forecast ability of the model. At the same time, we test the so-called ‘new-year effect’. We drew the conclusions that the m/L and b/L portfolios have the ‘January effect’ and the m/M portfolio has the ‘February effect’. Our researches have important theoretical and practical valuation, provides some condition for the selection、forecast、and decision of investment portfolios.

郑振龙和林海（2004）利用金融工程学的基本原理和方法，在中国特殊的制度背景下对中国的可转换债券进行了合理的定价。定价结果表明，中国可转换债券的发行价格远低于其合理的价格，存在着可转换债券的低估现象(under-pricing)。本文则是立足于这个基本结论，提出一个理论分析框架，用于解释这种折价发行的现象。分析结果表明，为了实现国有非流通股股东净资产最大化的目标，折价发行可转换债券是一种必然的选择，造成的结果是原有流通股股东价值的减小

资本资产定价模型CAPM自诞生以来经历了无数次的检验，早期的实证检验多支持和肯定，后来更多的研究否定了它的有效性，认为 对股票收益没有解释能力。本文分四个时间段对上海证券市场CAPM有效性进行检验，否定了CAPM在前三个时间段的有效性，不能拒绝其在第四时间段有效。随着时间的推移，非系统风险对股票收益的解释能力越来越弱。

CEV模型是Black-Scholes模型的一个扩展。本文通过对下面三个问题的定量分析考察了Black-Scholes模型和CEV模型的套期保值效果：1、对冲操作次数和对冲误差之间的关系；2、模型误差对于对冲误差的影响；3、在同样的对冲次数下CEV模型和Black-Scholes模型的对冲操作成本的比较。文章验证了在没有模型误差的情况下对冲误差和对冲次数的平方根成反比关系, 并指出了在进行期权套期保值时，若预期股票上涨时选择Black-Scholes模型要优于CEV模型; 反之, 若预期股票下降时选择CEV模型要优于Black-Scholes模型.

本文通过分析德国法兰克福证券交易所(Deutsche Boerse)电子证券交易平台Xetra的拍卖市场定价和交易数量分配准则，第一次规范地提出了这一拍卖市场定价和交易数量分配的理论模型，并对其相应的经济特性作出分析。我们发现，Xetra拍卖市场价格并非传统经济学意义上的市场均衡价格(market equilibrium price)；根据其市场定价模型，在市场非均衡(market disequilibrium)情况下仍存在市场交易价格。同时我们发现，从市场均衡(market equilibrium)的角度看，现有的拍卖市场定价模式仍存在可以进一步改良的空间。另外，我们发现Xetra拍卖市场的交易数量分配模型亦非传统经济学中的均衡市场分配机制，而应归属于市场定量配给模型(rationing theory)。这一发现是对传统经济学中均衡市场分配机制的一个相互补充，同时也指出了证券交易市场微观结构的进一步研究方向。 从实际应用的角度来看，本文通过对德国电子证券交易系统进行的实证和规范化分析，为我国设计切合本国实际情况的电子证券市场交易机制提供有价值的参考。