基于对金融市场不完全性的分解和基金产品创新链的梳理分析，以金融工程无套利定价 思想为基础，论文巧妙构建了一个涵盖市场交易成本、套利定价机制不完备程度和行为金融学因素 的封闭式基金折价机理模型，基于面板数据的计量分析表明上述三因素模型的解释力高达90%以上， 同时分阶段动态考察发现：（1）普通交易成本因素影响封闭式基金平均折价6.1%；（2）股指期货是 封闭式基金折价的重要影响因素，2006 年之前该因素影响基金平均折价25.6%，2007-2009 年随着 股指期货推出预期加强，该因素的影响下降到12.88%；（3）对市场套利定价机制不完备程度的测度 分别为0.492、0.336、0.858，对应三个阶段影响封闭式基金平均折价分别为8.26%、5.87%和7.91%， 主要和市场对金融衍生产品的预期变化有关；（4）时期固定效应结果表明2006 年4 季度、2007 年 4 季度、2008 年1 季度、2009 年4 季度、2010 年4 季度投资者情绪相对乐观从而降低了封闭式基 金的平均折价率。论文最后就封闭式基金治理及完善金融市场提出了若干政策建议。

本文中，我们探讨了中国股票市场上一项独特的交易限制：“T+1”交易制度。这一制度要求股票 购买者至少到第二天才能将股票卖出。而中国的权证市场则服从“T+0”的交易制度，即购买者可 以随时将权证卖出。我们证明“T+1”制度会降低股票市场流动性，使股票的价格中存在低流动性 折价。我们还证明股票流动性和相应权证的溢价之间存在着负相关的关系。最后，基于文中的实 证结果，我们给出了一些政策上的建议。

通过对Delong etc的噪音交易理论模型的修正，本文分析了投资者情绪对股票收益的影响机理。选择市场换手率、封闭式基金折价和投资者开户增长率作为间接投资者情绪指数，应用因子分析法构造综合投资者情绪指数，并应用OLS和GARCH-M回归分析方法对中国股市投资者情绪及波动与股票收益间关系进行实证分析。结果显示，投资者情绪是影响股票价格的系统因子，股票价格随着投资者情绪波动而波动，而且情绪的上涨和下降对股票价格的影响是不对称的，情绪上涨对股票价格的影响要比下降强的多；因投资者情绪波动而产生的股票收益波动构成市场系统风险并得到了相应的风险溢酬。

IPO折价存在于世界各国的 IPO市场。有关 IPO 折价的研究是一个热点问题，包括折价存在性、差异性、折价的影响因素、折价形成的原因与预测等。中国股市的特殊性使 IPO上市股票的折价不但符合 IPO的普遍规律，而且具有很多独特的规律。本文结合有关折价原因的几种理论与假说(包括信息不对称、股权分配、投资者非理性等)，对中国股市 IPO 折价的存在性，不同市场、股票类型折价的差异性，以及造成这种差异的原因等进行了实证研究，并创造性地对承销商声誉的衡量、股市上升期与下降期的折价表现、同一企业 AB 股发行顺序对折价的影响等进行了研究。揭示了中国 IPO折价的存在性、股票市场的差异性及造成差异的原因，探索了股票一、二级市场的有机结合路径。对规范和完善 IPO市场定价机制，帮助监管者制定规则，引导投资者理性投资等有一定的指导意义。

本文考察流动性受限对资产定价的影响，即所谓不流动性折扣，并研究不流动性折 扣的影响因素及其时变特征，以期对股权分置改革过程中对价的确定标准是否合理提供理论 支持。我们证明了不流动性资产从根本上影响了最优组合策略，并且，我们在流动约束情形 下的随机波动模型中对代理人最优组合问题提供了初始的封闭解。本研究结果表明不流动资 产折价率受到流动约束的时间长短、不流动资产的波动率等诸多参数的显著影响，因此并不 支持股权分置改革公司的对价水平趋同现象。

封闭式基金长期存在的高折价严重影响了封闭式基金在我国的发展。为了解决这个问题，大成基金管理公司发行的大成优选创新型封闭式基金，通过引入救生艇条款以降低基金折价率。该条款相当于为基金持有人提供了一份巴黎期权，本文采用三叉树方法对该救生艇条款的价值进行了评估，并以大成基金管理公司发行的另外两只封闭式基金作为基准，考察了救生艇条款对封闭式基金折价的影响。

摘 要： 在多期假设下，大股东对上市公司的支持和利益输送预期可以同时存在。实证结果显示，定向增发的积极宣告效应是大股东支持效应和利益输送预期的净效果。大股东支持效应能够解释19.5%的定向增发市场反应波动，而利益输送预期能够解释2.5%的反应波动。定向增发发行折价代表了大股东支持效应的规模，因此不能够衡量定向增发利益输送的大小。

本文利用我国A股上市公司的数据，分别以现金持有比率，行业调整的现金持有比率和行业调整的超额现金持有比率来度量现金持有水平，首次研究了盈余质量对公司现金持有水平及其市场价值的影响。经验证据显示，公司现金持有水平随其盈余质量的提高而下降；进一步检验发现，盈余质量差的公司持有的现金资产发生了价值折价。研究结果表明，公司盈余质量的提高强化了外部监督和降低了代理成本，由此限制了公司内部人聚集现金来侵占中小股东的利益。本文的经验证据支持公司现金持有的代理成本假说和证实会计信息发挥了治理效应而提高了资本配置效率。

流动性对资产收益有重大影响，流动性好坏与资产能否流动是不同层面的问题，前者属于完全市场，后者属于不完全市场，但经典的金融经济学主要研究完全市场上的资产定价和最优组合策略。本文基于中国的现实制度背景，考察流动性受限对资产定价的影响，构建了动态不完全市场中不流动资产的定价模型及最优组合策略；证明了不流动性资产从根本上影响了最优组合策略，不流动资产折价率受到流动约束的时间长短、不流动资产收益的波动率等诸多参数的显著影响。

IPO发行折价是企业上市的一项重要融资成本。我们发现国有企业的IPO发行折价比非国有企业平均高出29.95%。已有文献大多从代理成本的角度解释这一现象，本文则从政策信号理论出发探讨其原因。政策信号理论认为，国有企业较高的IPO折价是政府在私有化进程中主动向市场投资者传递的政策信号，表明维护长期股权价值的政策主张。我们发现，国有企业中政府私有化意愿较弱的公司IPO折价较高；国有企业IPO发行折价与第一大股东持股比例、公司股权控制链的长度显著负相关，这些关系皆不存在于非国有企业；此外，国有企业，特别是政府私有化意愿较弱的公司，发行后长期股权回报显著高于其它企业。这些证据都与政策信号理论一致，而不能完全被代理理论解释。