本文研究股票市场中的交易量权重价格动态均衡，用最大交易量权重价格表示价格参照点或均衡点。我们假设日内股价由于动量效应不断地偏离该价格均衡点，又由于反转效应重新返回，并且交易量权重在价格区间的分布服从一组解析的交易量权重价格动态均衡模型。通过量化动量交易、反转交易和相互作用交易，我们构建了价量概率波二阶微分方程，得到了交易量权重价格动态均衡的数学模型，并且用相互一致性偏好来解释该动态均衡的形成机制。利用我国 A 股市场每笔交易的高频数据进行实证检验，表明了该模型的有效性。交易量权重价格动态均衡模型的数学表达式包含了期望效用理论、前景理论和反射理论的主要内容，具有很好的应用前景，例如可以建立相互作用条件下的动态均衡风险模型及其风险管理。

It has been long that literature in financial academics focuses mainly on price and return but much less on trading volume. In the past twenty years, it has already linked both price and trading volume to economic fundamentals, and explored the behavioral implications of trading volume such as investor’s attitude toward risks, overconfidence, disagreement, and attention etc. However, what is surprising is how little we really know about trading volume. Here we show that trading volume probability represents the frequency of market crowd’s trading action in terms of behavior analysis, and test two adaptive hypotheses relevant to the volume uncertainty associated with price in China stock market. The empirical work reveals that market crowd trade a stock in efficient adaptation except for simple heuristics, gradually tend to achieve agreement on an outcome or an asset price widely on a trading day, and generate such a stationary equilibrium price very often in interaction and competition among themselves no matter whether it is highly overestimated or underestimated. This suggests that asset prices include not only a fundamental value but also private information, speculative, sentiment, attention, gamble, and entertainment values etc. Moreover, market crowd adapt to gain and loss by trading volume increase or decrease significantly in interaction with environment in any two consecutive trading days. Our results demonstrate how interaction between information and news, the trading action, and return outcomes in the three-term feedback loop produces excessive trading volume which includes various internal and external causes. Finally, we reconcile market dynamics and crowd’s trading behaviors in a unified framework by Shi’s price-volume differential equation in stock market where, we assume, investors derive a liquidity utility expressed in terms of trading wealth which is equal to the sum of a probability weighting utility and a reversal utility in reference to an outcome. JEL Classifications: G12, G02, D83 （长期以来，金融学术领域里的文献只注重价格和收益率，却较少研究交易量。在最近的二十年里，金融学术文献已经开始研究价格和交易量两者与经济基本量之间的相互关系，并且探讨交易量的行为内涵，例如投资者对风险的态度、过度自信、不同观点以及关注程度等等。然而，我们还是对交易量的认识知之甚少。本文根据行为分析，用交易量概率来表示市场群体的交易频率，并且通过我国股市来实证检验涉及交易量与价格之间不确定关系的两种适应性假说。实证结果表明：市场群体在每日交易的时间窗口内除了采用简单的经验法则之外，同时还采用有效的适应性方式来从事股票交易，并且逐步倾向于形成一个结果和认同的资产价格；无论该资产价格是否明显地被高估或低估，市场群体在相互作用和竞争的过程中往往能够形成这样一个稳态的均衡价格。这表明了资产价格不仅包含了基本价值同时还包含了非公开信息、投机、情绪、关注、赌博和娱乐等价值。此外，在任意两个连续交易日之间，市场群体在与市场环境的相互作用过程中，通过交易量的增加或减少来有效地适应盈亏。我们的研究结果说明了在由信息、交易与收益结果三项构成的反馈环中，它们之间的相互作用是如何导致了过度交易的，这其中包含了导致过度交易的各种内外因素。最后，我们假设股票市场中的投资者是通过交易财富来产生流动性效用，它等于概率加权效用与相对于结果为参照系的反转效用之和，从而推导出Shi氏价-量微分方程，将市场动力学行为与群体交易行为协调在一个统一的框架体系。）

It has been long that literature in financial academics focuses mainly on price and return but much less on trading volume. In the past twenty years, it has already linked both price and trading volume to economic fundamentals, and explored the behavioral implications of trading volume such as investor’s attitude toward risks, overconfidence, disagreement, and attention etc. However, what is surprising is how little we really know about trading volume. Here we show that trading volume probability represents the frequency of market crowd’s trading action in terms of behavior analysis, and test two crowd’s trading behavioral hypotheses relevant to the volume uncertainty associated with price in China stock market. The empirical work reveals that market crowd trade in simple heuristics and efficient adaptation, gradually tend to achieve agreement on an outcome or an asset price widely on a trading day, and generate such a stationary equilibrium price very often in interaction among themselves no matter whether it is highly overestimated or underestimated, suggesting that asset prices include not only a fundamental value but also private information, speculative, sentiment, gamble, and entertainment values etc. In addition, market crowd adapt to gain and loss by trading volume increase or decrease significantly in interaction with environment in any two consecutive trading days. Our results demonstrate how interaction between information and news, the trading action, and return outcomes in the three-term feedback loop produces excessive trading volume which includes various internal and external causes. Finally, we reconcile market dynamics and crowd’s trading behaviors in a unified framework by Shi’s price-volume differential equation in stock market where, we assume, investors derive a liquidity utility expressed in terms of trading wealth which is equal to the sum of a probability weighting utility and a reversal utility in reference to an outcome. JEL Classifications: G12, G02, D83 (长期以来，金融学术领域里的文献只注重价格和收益率，却较少研究交易量。在最近的二十年里，金融学术文献已经开始研究价格和交易量两者与经济基本量之间的相互关系，并且探讨交易量的行为内涵，例如投资者对风险的态度、过度自信、不同观点以及关注程度等等。然而，我们还是对交易量的认识知之甚少。本文根据行为分析，用交易量概率来表示市场群体的交易频率，并且通过我国股市来实证检验交易量与价格之间不确定关系中关于群体交易行为的两个基本假说。实证结果表明：市场群体在每日交易的时间窗口内采用简单的经验法则和有效的适应方式来从事交易，并且总是逐步地倾向于形成一个结果和认同的资产价格；无论该资产价格是否明显地被高估或低估，市场群体在相互作用的过程中往往能够形成这样一个稳态的均衡价格，这表明了资产价格不仅包含基本价值同时还包含非公开信息、投机、情绪、赌博和娱乐等价值。此外，在任意两个连续交易日之间，市场群体在与市场环境的相互作用过程中，通过交易量的增加或减少来有效地适应盈亏。我们的研究结果说明了在由信息、交易与收益结果三项构成的反馈环中，它们之间的相互作用是如何导致了过度交易的，这其中包含了导致过度交易的各种内外因素。最后，我们假设股票市场中的投资者是通过交易财富来产生流动性效用，它等于概率加权效用与相对于结果为参照系的反转效用之和，从而推导出Shi氏价-量微分方程，将市场动力学行为与群体交易行为协调在一个统一的框架体系。)

本文根据可转债具有债性和股性的特点，将可转债投资决策划分为两个阶段，第二个阶段的不确定性依赖于第一个阶段的不确定性，采用RDEU效用理论进行定价分析，得到可转债定价模型。结合具体例子，本文采用matlab软件程序算出基于RDEU效用理论下可转债的价格，并与EU效用理论下可转债价格进行比较。结果表明：RDEU理论得到的可转债价格高于EU理论得到的可转债价格，且RDEU理论价格比EU理论价格更接近实际价格。

考虑到市场非完备和私募基金管理者风险厌恶的实际情形，本文根据效用无差别原理，得到基金管理者收益的确定性等价价值满足的偏微分方程，并运用有限差分法进行数值分析。结果表明：管理者风险中性时的非系统风险溢价为零；非系统风险溢价的增大使得收益价值是自有资金率的递增凹函数；管理者的风险选择决定于非系统风险和风险厌恶程度，在有限期的情形下，风险中性型管理者会选择无限大的基金波动率，风险厌恶程度低(高)的管理者会选择尽可能大(小)的基金波动率；并从确定性等价的角度讨论了契约设计问题。

本文将黄金期货市场的交易者分为投机者和套利者进行分析，构造了一个关于期货价格决定的市场均衡模型，分别对具有过度自信心理的两大交易主体的交易行为(购买方向和购买数量) 进行分析,在导出他们的决策函数后,按照市场出清的条件得出市场均衡时的期货价格,以此分析过度自信心理对黄金期货价格及其波动率的影响并继续分析了其对投资者效用的影响，得到了比前人更贴近现实的结论，最后用模拟的方法验证了结论。

考虑到市场非完备和投资者风险厌恶的实际情形，本文基于效用无差别定价原理，利用随机控制方法，得到集合理财产品价格满足的偏微分方程，运用有限差分法进行数值分析。结果表明：当风险厌恶系数增加时，集合理财产品效用无差别价格随着产品封闭期延长先升后降；风险态度仅通过产品的非系统风险影响产品价格；若理财产品与市场相关性越弱(强)，则风险态度对价格影响越大(小)，特别地，若二者完全相关，即非系统风险为零，风险态度不对价格产生影响；产品价格是固定管理费率和超额收费率的递减的凸函数。

本文构建了带外部冲击的国际资产配置的跨期效用优化模型；基于我国 实际数据，计算了不同情景下国际资产在外汇储备和主权财富基金之间的最优配置；并 对国际资产配置关于外部冲击发生概率进行了敏感度分析。研究表明，风险规避型政府 的外汇储备最佳持有量随主权财富基金的风险、主权财富基金的变现成本、外部冲击幅 度、风险规避系数的增加而上升，主权财富基金的最适追加量则与上述变量呈反向变动 关系；跨期与单期优化选择存在显著差异，对资产配置评价期限的延长促使政府选择持 有更多的流动性储备；在国际收支平稳上升时期，可以适当减少外汇储备的持有量。本 研究可为主权财富基金的规模扩张提供参考。

当资产回报率服从椭圆分布和投资者具有二次效用函数的假设都不满足时，方差（标准差）不再是风险的一个恰当度量方法，而这会导致传统的最小方差套期保值存在缺陷。本文提出了一个新的基于核密度估计的计算最小VaR 和最小CVaR 套期保值比率的非参数方法。基于沪深300 现指日收盘价格数据和沪深300 股指期货合约仿真交易日结算价格数据的实证结果表明，本文提出的改进的非参数方法表现最优，最大程度上降低了套期保值投资组合的标准差、VaR 和CVaR。

信用渠道在我国货币政策传导中居主导地位，但其传导障碍在很大程度上制约了我国扩张性 货币政策的有效性。目前主要体现为中央银行难以控制或影响商业银行的信贷行为。本文利用向量自回归 模型和脉冲响应函数证实货币政策传导机制的不畅与四家国有商业银行的垄断格局及其无利润约束行为有 关。国有商业银行与其他商业银行发展的不对称导致信贷配给和局部信贷萎缩的存在，在很大程度上抵消 了扩张性货币政策的效用。因此，增加有效信用供给，发展非国有金融部门和非国有中小银行是提高我国 货币政策有效性的关键。