文章结合美国与中国的证券市场的现实进行了对比分析，笔者发现近年来这两个市场中都存在着“失灵”现象，有着类似的表现形式，但是它们的成因却是不一样的：在美国股市存在的“失灵”是一种“市场失灵”，而处在新兴市场的中国股市在更大程度上是一种“政府失灵”。笔者针对这两种不同的“失灵”，提出了自己的政策建议。

目前国际社会关于此次金融危机成因和教训的讨论很多，尤其是二十国集团华盛顿金融峰会以来，各界已经对金融监管、国际金融组织体系、国际货币体系等方面的改革达成了一些共识。本文将主要从货币政策的角度，对危机前货币政策进行系统性回顾，反思金融危机前的货币政策，并对危机后的货币政策目标进行探讨。

本文对国际基金组织的宏观经济分析框架进行探讨。该分析框架主要包括四部门分析方法、CEGR汇率评估方法、债务可持续性分析、全球经济模型（GEM）等具体内容。从中可以体现出基金组织宏观经济分析中系统性的思维方式、市场化的基本理念以及用数据说话、注重实际调查、强调国别经济的比较研究等特点。在上述基础上，我们可看到其经济分析中面临着经济问题的政治化、技术工具的科学性以及政策建议的及时性等方面的挑战。最后，我们得出一些重要的启示与借鉴。

This paper examines the impact of idiosyncratic risk on the cross-section of weekly stock returns from 1963 to 2006. I use an exponential GARCH model to forecast expected idiosyncratic volatility and employ a combination of the size effect, value premium, return momentum and short-term reversal to measure relative mispricing. I ?find that stock returns monotonically increase in idiosyncratic risk for relatively undervalued stocks and monotonically decrease in idiosyncratic risk for relatively overvalued stocks. This phenomenon is robust to various subsamples and industries, and cannot be explained by risk factors or ?rm characteristics. Further, transaction costs, short-sale constraints and information uncertainty cannot account for the role of idiosyncratic risk. Overall, these ?findings are consistent with the limits of arbitrage arguments and demonstrate the importance of idiosyncratic risk as an arbitrage cost.

In China the number 8 is considered 'lucky' and the number 4 'unlucky'. This paper shows that almost twenty percent of the IPO prices for the Chinese domestic market (A-shares) end in the 'lucky' number 8 as compared to a little more than three percent ending in the 'unlucky’ number 4 (a ratio of almost six to one). It also documents that 'lucky' number combinations make up the ending two digits of more than ten percent of A-share price endings. This occurrence is far greater than expected by chance or by other theories that have explained price clustering in financial markets. We conclude that issuers of Chinese IPOs consciously choose to favour 'lucky' numbers when setting prices.

美国经常账户的失衡不仅影响其本国经济，还严重地影响着全球经济。本文在全面分析美国经常账户组成结构的基础上，研究了“豪斯克-麦奇不对称效应”及其造成经常账户失衡的原因，具体包括移民效应、供给效应、生产在全球的重新配置以及国际贸易的组成。由此我们得出结论：美国经常账户失衡的原因是结构性的，所以扭转失衡的方法也必然应当是结构性的。在当前纷繁复杂的国际环境下，我们应努力捍卫我国的经济利益，并最终根据我国所处的特定历史阶段和具体国情条件，积极稳妥地推进我国金融体系以及汇率形成机制的改革。

近年来中国金融体系发生了许多重要的变化，尤其是利率不断的市场化、汇率制度逐步趋向灵活以及资本市场的迅速发展。这些已经显著地改变了货币政策操作的外部环境。本文采用“从一般到特殊”的建模方法并利用PcGets软件，实证考察了在这种新的环境下，广义货币需求、物价、产出、利率、汇率以及股票价格之间的有机联系。研究结果表明，只要适当地考虑资产替代并利用科学的计量方法，我们依然可以得到相当稳定的广义货币需求函数。在最终的误差修正模型中，收入弹性小于1。当期的通货膨胀对实际货币需求有着十分显著的负相关影响。货币需求对利率并不敏感，这反映出利率没有完全市场化的事实。汇率的变化率并没有显著地影响货币需求，但是2005年以来的人民币升值预期确实引致了更多的货币需求。尽管近年来资本市场经历了很大的发展，但是股票价格无论在我们的长期还是短期模型中都还不显著，实物资产过去是目前仍是中国居民资产组合中十分重要的组成部分。

本文采用“从一般到特殊”建模方法并利用PcGets软件，实证考察了1994－2009年间中国的通货膨胀与货币供应、产出缺口、汇率和国际原油价格之间的有机联系。研究结果表明，尽管中国正从计划经济向市场经济的渐进转型过程中，但只要采用恰当数理建模策略，依然可得到较为稳定的通货膨胀函数。实证证据支持在通货膨胀和货币供应之间存在长期稳定的正相关关系，但通货膨胀并不完全是“货币现象”。除货币供应外，还有其它更多重要变量进入通货膨胀方程从而共同决定通货膨胀的变化。从长期来看，产出缺口与通货膨胀之间也存在显著正相关关系。与此同时，我们不能忽视汇率因素对通货膨胀的影响。此外，在考察的样本区间内，国际原油价格对中国通货膨胀的影响并不十分显著，这可能与国内石油价格没有与国际市场完全接轨、成品油等价格体制改革仍在不断深化的现实有关。

The paper estimates the primary market pricing efficiency of China’s IPO after the IPO reform in June 2009, based on the stochastic frontier analysis. The results show that IPO pricing is not fully effective, and discover the existence of “deliberate underpricing”. The average pricing efficiency of China's IPO has reached 0.85, which is close to the level of the mature capital market; To certain extent, we can say that the reform of China's IPO has achieved the initial success. We also found that earnings per share and price earnings ratio are the greatest influencing factors. And there is no underwriter reputation in China. For different markets, we disclosed that, IPO pricing efficiency values in Growth Enterprise Market and Small and Medium Enterprise Board are substantially higher than the Main Board market. The paper analyzes the causes, and then gives some suggestions for the reform of China's IPO.

一、 前 言 二、 金融控股公司基本概念与相关制度比较 三、 金融控股公司的发展沿革：以美国法为中心的研究 四、 金融控股公司的监管体制与法律规制 五、 我国金融控股公司的实证研究 六、 结束语