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股权溢价之谜：模型修正及实证分析

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发布日期：2010年11月26日上次修订日期：2010年11月26日

摘要

美国资本市场历史数据显示股票收益远远高于债券收益，不能用基于消费的资产定价模型解释，Mehra and Prescott（1985）提出了所谓的股权溢价之谜，而 Campbell and Cochrane(1999)的习惯形成模型在用HJ方差界检验股权溢价之谜时受到局限。本文对Epstein and Zin(1989，1991)的广义期望效用模型进行修正，使用随机贴现因子的HJ方差界来检验中国股票市场是否存在股权溢价之谜，并比较CRRA 模型、Epstein and Zin的模型及本文修正模型的定价能力。实证分析发现：（1）本文的模型要求消费者的相对风险厌恶系数为 2 左右就可以解释中国的高股权溢价现象，而且中国股票市场不存在股权溢价之谜，也不存在无风险利率之谜；（2）同CRRA 模型、Epstein and Zin 的模型相比，本文的模型具有更强的定价能力。

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关键词：

股权溢价之谜随机贴现因子习惯形成 Epstein-Zin广义期望效用函数 Hansen-Jagannathan方差界

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